大国国情系列二：大国人口，冰山初现_31页_3mb

中国人口趋势与宏观经济影响分析

核心内容概述

中国人口正面临“越生越少”的趋势性下降及加速老龄化，这对经济增长、产业结构及居民资产配置产生深远影响。本文从七普数据出发，分析人口结构变化，提出“去地产化”与金融资产配置结构的调整方向，并对人口老龄化对宏观经济的“偏航”及居民资产配置的“左右”进行了探讨。

一、七普数据五大特征

1. 公报数量更多，地区数据更细
   七普公报发布数量和细化程度显著提升，涵盖地区、性别、年龄、教育等细分数据。

2. 人口总量超预期
   2020年全国人口14.11亿，近十年平均增长率为0.53%，低于市场预期的负增长，显示人口总量仍保持低速增长。

3. 出生人口下滑超预期
   2020年出生人口1200万，较2016年下降超过1/3，且育龄妇女总和生育率降至1.3，生育意愿为1.8，表明生育率持续低迷。

4. 人口结构地区分化明显
   东部人口占比持续上升，东北人口占比大幅下降，且老龄化程度显著高于全国。

5. 城镇化率大超预期
   2020年常住人口城镇化率达63.89%，已接近“十四五”规划目标，且仍有提升空间。

二、人口总量：越生越少难逆转，十四五或达峰值

（一）“越生越少”是趋势

• 历史趋势：自80年代末婴儿潮后，出生人口持续下降，且“全面二孩”仅短暂延缓下滑。
• 人口再生产类型：中国已进入现代型，低增长是常态。
• 国际比较：高收入国家总和生育率普遍低于中国，显示经济发展对生育的抑制作用。
• 婚育年龄推迟：20-29岁结婚人群下降，女性生育年龄延后，对生育率形成逆风。

（二）生育政策效果有限

• 政策效果：生育政策难以扭转生育率下滑趋势，理想子女数仍集中在2个。
• 数据支撑：CFPS调查显示，理想子女数为2的占62.2%，3个及以上仅占18.5%。

（三）人口达峰时间预测

• 悲观情景：2025年或为人口总量达峰年，此后进入负增长。
• 未来趋势：2050年人口将降至约13亿，经济增长面临减速换挡。

三、人口结构：老龄化加速，人口红利消失

（一）人口老龄化特征

1. 速度快：中国老龄化速度明显高于全球，预计2035年65岁及以上人口占比将达21%，步入超老龄化社会。
2. “未富先老”：人均GDP仅1万美元时进入深度老龄化，远低于发达国家水平。

（二）人口红利消失速度

• 人口抚养比：2011年后抚养比开始上升，预计未来35年将快速提升。
• 与日本相当：人口红利消失速度与日本接近，但高于全球平均水平。

四、人口冰山对宏观经济的影响

（一）经济增长：供需两侧减速

• 供给侧：劳动人口负增长降低潜在增长率。
• 需求侧：总人口达峰后，需求侧亦受抑制。
• 应对策略：延迟退休、保障女性职场权益、提升劳动力素质、加大科技投入。

（二）产业结构：迎接消费时代

• 消费率上升：人口抚养比拐点后消费率转为上升，老龄化带来养老、托育等消费需求。
• “一老一小”潜力：养老床位和托育产业空间巨大，需加快相关产业发展。

（三）利率与通胀：老龄化未必导致利率下行

• 理论与实证：拉姆齐模型认为老龄化会降低利率和通胀，但国际经验显示老龄化可能推高通胀。
• 日本经验：老龄化过程中，投资与储蓄率双下行，通胀反升。
• 中国趋势：投资与储蓄率差异不大，老龄化对利率影响不明确，但可能推升通胀。

五、人口冰山对居民资产配置的影响

（一）“去地产化”趋势明显

• 非金融资产占比：中国城镇居民住房资产占比近七成，未来将向金融资产倾斜。
• 生命周期理论：年轻家庭更倾向于购房，老年家庭转向养老和医疗需求。

（二）金融资产配置结构变化

• 共识：
  • 居民资产配置机构化趋势明显，正处大资管时代。
  • 保险、养老金配置空间较大，未来或有明显提升。
• 反共识：
  • 现金存款比重不一定继续下降，“存款搬家”不可持续。
  • 债券配置比重不一定上升，更看好权益和保险、养老金成为承接“去地产化”资金的主力。

关键结论

1. 中国人口正经历“越生越少”和加速老龄化趋势，且难以逆转。
2. 人口红利将在未来35年快速消失，与日本相当。
3. 老龄化可能推动消费率上升，产业结构向“一老一小”倾斜。
4. 老龄化未必导致利率下行，反而可能推升通胀。
5. 居民资产配置将从地产向金融资产转移，但现金存款和债券配置可能不会显著上升，权益和保险、养老金更具潜力。

风险提示

• 人口变化超预期
• 生育政策超预期
• 延迟退休政策超预期

投资逻辑与亮点

• 从七普数据出发，系统分析人口趋势对经济与资产配置的影响。
• 提出“去地产化”是大势所趋，强调权益与保险、养老金的重要性。
• 验证“老龄化≠利率下行”的反共识观点，关注消费与通胀变化。

相关图表与数据支持

• 图表1：人口总量增速放缓，保持平稳增长
• 图表2：2020年中国人口集中度
• 图表3：东部人口占比持续提升，东北陡降
• 图表4：各省市人口数10年变化幅度
• 图表5：2020年各地出生人口可比数据同比变化幅度
• 图表6：2020年多地户籍人口自然增长率为负
• 图表7：总人口性别比基本持平
• 图表8：各地区性别比：东北最平衡
• 图表9：三个年龄段人口占比“两升一降”
• 图表10：东北老龄化程度明显高于全国
• 图表11：各地区人口年龄构成：15-59岁
• 图表12：各地区人口年龄构成：65岁及以上
• 图表13：城镇化率大超预期
• 图表14：户籍&常住人口城镇化率差距扩大，仍有后劲
• 图表15：中国人口红利仍在，城镇化率仍有提升空间
• 图表16：中国百万城市群人口占比快速上升
• 图表17：中国流动人口已近4亿，约3成跨省流动
• 图表18：东部地区吸纳跨省流动人口逾7成
• 图表19：出生人口位置在哪？二孩小高峰后的下滑期
• 图表20：若无“全面二孩”，出生人口下滑可能更陡
• 图表21：中国人口已进入现代型，低增长成常态
• 图表22：严格执行计划生育前，中国总和生育率已陡降
• 图表23：总和生育率下降是全球共同挑战
• 图表24：人均GDP越高，总和生育率越低
• 图表25：婚姻大趋势：结婚率下降，离婚率上升
• 图表26：20-29岁结婚主力人群登记结婚数量陡降
• 图表27：女性生育年龄在延后
• 图表28：全面放开生育的效果存疑
• 图表29：队列要素法人口预测示意图
• 图表30：中国人口的三种预测情景
• 图表31：中国人口金字塔（1950~2100）
• 图表32：主要国家进入老龄化社会和深度老龄化社会的时间
• 图表33：中国老年人口迅速膨胀，劳动年龄人口已转降
• 图表34：预计中国人口抚养比主要由老年人口推升
• 图表35：中国人口老龄化速度快于全球，将快于日本
• 图表36：中国人口红利消失速度快于全球，与日本相当
• 图表37：生育率和经济增长率的关系
• 图表38：日本“失去的二十年”劳动年龄人口转为负增
• 图表39：中国退休年龄过早、男女差距过大
• 图表40：中国女性劳动参与率较高，但近年不断降低
• 图表41：中国劳动力素质不断提升
• 图表42：中国R&D经费投入强度距美日韩仍有差距
• 图表43：世界不同地区的消费均沿生命周期上升
• 图表44：中国人口抚养比拐点后消费率转为上升
• 图表45：中国每千名老年人养老床位仍有提升空间
• 图表46：中国0~3岁幼儿入托率明显落后于发达国家
• 图表47：国际经验：老龄化加速≠利率通胀下行
• 图表48：0-21岁和60岁及以上人口占比提升可能推升通胀
• 图表49：日本投资率下行幅度未明显超过储蓄率
• 图表50：伴随劳动力供给趋紧，日本通胀快速回升
• 图表51：中国抚养比拐点后投资、储蓄率下行差异不大
• 图表52：中国老龄化过程中投资仍有韧性
• 图表53：家庭生命周期阶段特征
• 图表54：美国不同年龄段户主的主要储蓄动机
• 图表55：美国居民房地产配置和人口结构拐点较一致
• 图表56：日本居民非金融资产配置下降随老龄化加剧
• 图表57：美国居民减配现金存款时点恰逢老龄化缓解
• 图表58：老龄化加深不改日本居民金融资产配置结构
• 图表59：社科院测算的中国居民部门金融资产构成
• 图表60：央行核算的中国居民部门金融资产构成
• 图表61：中国城镇居民家庭资产中，住房资产占近七成
• 图表62：中国城镇居民金融资产中现金和存款近四成
• 图表63：国内外不同机构/官员/学者对中国总和生育率的观点梳理