20230223-国盛证券-宏观专题_中国人口周期_现状_趋势_影响_29页_2mb

中国人口周期：现状、趋势、影响总结

核心内容

• 中国人口正经历老龄化、少子化和负增长的转变。
• 人口周期变化将对经济潜在增速、股市盈利、估值、利率水平产生拖累。
• 人口红利短期仍存，但长期将逐步减退。
• 政策在一定程度上可以缓解人口问题，但难以逆转趋势。
• 未来经济结构将向消费导向、高新技术和服务业转型。
• 投资方面，中长期盈利增速、利率和估值将趋降，医疗和先进制造业将有结构性机会。

主要观点

人口现状

1. 全球趋势：人口增速下降是全球长期趋势，疫情后进一步加速。
2. 中国情况：中国人口增速下降比全球更快，主要由于育龄妇女数量减少和经济压力。
3. 人口结构特点：
   • 老龄化加剧，65岁以上人口占比已超过14%。
   • 男女比例失衡有所缓解但仍存在。
   • 常住人口城镇化放缓，户籍人口城镇化加速。
   • 净结婚率下降，家庭规模缩小。
   • 高等教育人口比例提升。
4. 政策应对：政府推行“一老一小”政策，完善养老服务体系，鼓励生育并降低养育成本。

未来趋势

1. 出生率变化：
   • “十四五”期间出生率将延续下降趋势。
   • 2026-2045年出生率可能低位震荡。
   • 2046-2050年出生率可能进一步下降。
2. 人口负增长：预计2050年总人口可能降至12.1亿人左右。
3. 人口红利变化：
   • 短期人口红利仍存，长期将逐步减退。
   • 劳动力人口增速下降速度可能是总人口的3倍。

经济影响

1. 经济增长：
   • 劳动力减少、资本积累受限、技术进步倒逼，经济面临下行压力。
   • 预计2025年经济潜在增速可能降至4.3%左右。
2. 经济结构变化：
   • 消费占比上升，投资和净出口占比下降。
   • 医疗、教育文娱、居住等消费领域增长。
   • 传统制造业、房地产业下行，高新技术和服务业上行。
3. 国际竞争：
   • 美国人口结构稳定，中国老龄化问题更严重，中美差距有扩大风险。
   • 印度人口结构年轻，具有明显的后发优势。

投资影响

1. 盈利与估值：
   • 中长期盈利增速、利率、股市估值均趋下行。
   • 人口增速对A股上市公司营收和利润的年均拖累分别在0.5、0.7个点左右。
2. 结构性机会：
   • 医疗保健、养老服务、先进制造业将受益。
   • 产业转型将带来新的增长机会。

关键信息

• 人口负增长：2022年我国人口首次出现负增长，预计2050年总人口可能降至12.1亿人。
• 育龄妇女减少：2011-2021年年均减少663万人，是出生率下降的核心原因。
• 总和生育率：长期低于世代更替水平（2.0-2.1），2020年仅为1.3。
• 抚养比变化：总抚养比预计2035年超过50%，人口红利将结束。
• 劳动力成本上升：老龄化将导致劳动力成本上升，推动技术进步和自动化发展。
• 政策影响：家庭支持政策（如托育服务、个税减免）有助于提升生育率，但效果有限。
• 经济结构转型：消费结构将向医疗、教育、居住等服务型和升级型消费转变。
• 投资方向：关注医疗、先进制造业等产业，传统行业将面临下行压力。
• 国际比较：美国和印度的人口结构优于中国，中美差距可能扩大，印度具备人口红利优势。

风险提示

• 模型测算误差
• 经济、疫情、社会环境超预期
• 政策力度超预期

图表摘要

• 图表1：全球人口增速长期趋于下行，近年来加速下降
• 图表2：各国妇女平均初育年龄普遍趋于提升
• 图表3：疫情发生后，美国死亡率明显上升
• 图表4：疫情发生后，美国预期寿命明显下降
• 图表5：我国人口增速震荡下降，2022年负增长
• 图表6：人口增速下降主因出生率下滑
• 图表7：中国人口增速比全球下降得更快
• 图表8：育龄妇女比例、数量持续下降
• 图表9：育龄妇女持续减少是出生率下降的核心原因
• 图表10：近年来我国人口出生数量和出生率
• 图表11：近年来一孩、二孩、三孩及以上孩子出生数量和二孩数量占比
• 图表12：短期经济形势变化影响出生率环比变动
• 图表13：我国一线城市房价收入比较高
• 图表14：中国3岁以下婴幼儿入托率远低于OECD平均水平
• 图表15：疫后中美居民收入走势背离
• 图表16：疫情迫使我国居民推迟生育计划
• 图表17：我国总和生育率持续处于世代更替水平以下
• 图表18：人口老龄化程度进一步加深
• 图表19：我国男女比例失衡现象长期存在
• 图表20：地区结构：常住人口城镇化率增速下降
• 图表21：地区结构：东部人口集聚，东北、中部人口流出
• 图表22：家庭结构：净结婚率持续下滑，家庭规模缩小
• 图表23：教育结构：高等教育人口占比不断提升
• 图表24：近年来我国老龄化应对政策
• 图表25：近年来我国人口问题应对政策
• 图表26：其他三孩配套政策
• 图表27：我国育龄妇女增速对生育率变动有较好的领先性
• 图表28：我国GDP增速和居民收入增速预测
• 图表29：疫情后部分国家出生人数同比增速变化
• 图表30：家庭支持政策支出的GDP占比与生育率整体呈正相关
• 图表31：挪威儿童托育可获得性与生育率呈正相关关系
• 图表32：居民收入、育龄妇女数量增速与人口增速趋势预测
• 图表33：2023-2050年我国出生率走势预测
• 图表34：2023-2050年我国人口自然增长率预测
• 图表35：2023-2050年我国总人口数量预测
• 图表36：近期人口领域相关学术研究的预测结果
• 图表37：联合国预计未来我国出生率维持低位，死亡率将逐步提升
• 图表38：联合国预计未来我国总人口数量逐步下降
• 图表39：预计我国总抚养比可能于2035年左右超过50%
• 图表40：预计我国劳动力占比持续下行
• 图表41：预计我国劳动力人口增速下降速度可能是总人口的3倍
• 图表42：GDP增速与劳动力人口占比正相关
• 图表43：总抚养比与储蓄率、资本形成的拉动负相关
• 图表44：老年人口占比与劳动力成本正相关
• 图表45：老龄化程度与人均GDP增速略有正相关
• 图表46：人口增速决定了长期经济增长
• 图表47：我国高新技术产业占比仍低，升级空间仍大
• 图表48：老龄化程度接近，但德国GDP增速明显高于意大利
• 图表49：总抚养比和消费占比正相关，和投资占比负相关
• 图表50：总抚养比和净出口占比负相关
• 图表51：消费结构随年龄的变化
• 图表52：消费结构：食品服装下降，医疗、教育文娱、居住上升
• 图表53：投资行业结构：农业、科技、教育、医疗等占比提升
• 图表54：出口结构：化工、运输设备上升，皮革纺服、珠宝下降
• 图表55：进口结构：食品饮料、珠宝上升，皮革纺服下降
• 图表56：制造业营收占比：高新技术提升，纺织服装占比下降
• 图表57：服务业增加值结构：信息技术、公共管理等行业占比提升
• 图表58：人口增速下行，推动地产景气下行
• 图表59：2020、2035、2050中美两国人口情况对比
• 图表60：2020、2035、2050中印两国人口情况对比