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泉阳泉（600189）深度分析总结

核心内容

本报告对泉阳泉（600189）进行了深度分析，重点围绕其发展战略、市场地位、区域扩张、盈利预测及风险提示等方面展开。报告认为泉阳泉具备良好的成长性和盈利弹性，未来发展前景广阔。

主要观点

• 公司背景与战略转型：泉阳泉原为吉林森工，2016～2017年通过资产重组进入矿泉水和园林工程业务领域，确立“一主一辅”发展战略，2021年起进一步强化矿泉水主业。
• 管理团队与资产结构优化：2025年公司完成25M9管理团队全面换届，经营管理稳健交接。同时，公司积极优化资产结构，剥离非核心资产，为提升盈利水平创造条件。
• 市场潜力与竞争格局：天然矿泉水市场渗透率在国内仍有较大提升空间，泉阳泉在东北市场拥有优质水源地资源，并享受省级政策支持，竞争优势明显。
• 区域扩张与渠道建设：公司采用“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”策略，通过拳头产品（600ml/2L）进行消费者教育，重点推进辽宁市场品牌建设，同时向京津及外围市场渗透。
• 产能与销量增长：2024年公司天然矿泉水产能约140万吨，2025年推进扩产40万吨，未来储备第二战略水源地200万吨项目，中期销量有望达到336万吨。
• 盈利预测：预计公司2026～2028年归母净利润分别为0.6亿元、1.6亿元、2.5亿元，同比分别增长303%、169%、53%。对应PE分别为88x、33x、21x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 人均消费量：
  • 中国：39升/人（包装水）
  • 日本：41升/人（包装水）
  • 美国：97升/人（包装水）
• 纯净水占比：
  • 中国：67%
  • 日本：14%
  • 美国：46%
• 包装水/天然矿泉水CAGR：
  • 中国：5.5% / 5.8%
• 市占率：
  • 百岁山：33%
  • 蓝剑：7%
  • 泉阳泉：4%

产品与渠道策略

• 拳头产品：600ml/2L规格产品是区域扩张的核心，承担消费者教育功能。
• 区域布局：以吉林为中心，向辽宁、黑龙江两翼扩张，同时向京津及外围市场渗透。
• 渠道建设：因地制宜，重点培育核心市场，同时拓展外围市场。

资产与产能

• 产能扩张：2024年产能约140万吨，2025年扩产40万吨，储备第二水源地200万吨。
• 盈利弹性：公司通过年度预付款锁价采购模式对冲成本上涨风险，非核心资产剥离有望提升净利率至20%。

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 资产剥离及扩产项目落地不及预期
  • 运输设施建设进度未达预期

最新金股组合

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

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