> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泉阳泉（600189）总结 ## 核心内容概述 泉阳泉（600189）是吉林省国资委控股的国有企业，前身为吉林森工集团，2016年通过资产重组进入矿泉水和园林工程业务，确立“一主一辅”发展战略。近年来，公司战略重心逐步向矿泉水主业倾斜，2021年辅业确立保质量经营方针，优化木门业务并剥离园林工程业务，实现资产结构优化和盈利弹性释放。公司依托长白山优质矿泉水资源，拥有多个优质水源地，如泉阳泉、圣水泉等，同时享受省级政策支持。 ## 主要观点 - **区域扩张与战略调整**：泉阳泉以“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”为战略，重点深耕吉林核心市场，拓展辽宁、黑龙江两翼市场，逐步渗透京津及南方市场。2025年，公司实现营收12.6亿元，其中矿泉水业务营收达10.0亿元，同比增长22.0%。 - **产品结构优化**：公司以600ml便携装和2L家庭装为核心拳头产品，推动产品结构优化。2023年以来，公司推出高端含气矿泉水、母婴专用装、泡茶专用装等产品，提升品牌价值与市场渗透能力。 - **产能扩张与成本控制**：2024年公司天然矿泉水产能达140万吨，2025年推进40万吨扩产项目，2026年预计再新增200万吨第二战略水源。公司通过“铁路集装箱+海运”多式联运模式优化运输成本，提升盈利能力。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.6亿、1.6亿、2.5亿元，同比增速分别为303%、169%、53%。对应PE分别为88倍、33倍、21倍。公司具备区域扩张成长性和盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。 - **品牌与市场教育**：东北地区是天然矿泉水消费启蒙地，消费者认知教育充分，泉阳泉在该区域具有显著优势。公司通过品牌营销和物流优化提升市场竞争力，未来有望进一步拓展全国市场。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值（单位：亿元人民币） | 年份 | 营业总收入 | YOY | 矿泉水 | YOY | 门业产品 | YOY | 园林工程 | YOY | |------|-------------|-----|--------|-----|----------|-----|----------|-----| | 2023A | 11.2 | -11.6% | 8.0 | 11.7% | 2.4 | -20.2% | 0.6 | -23.3% | | 2024A | 12.0 | 6.8% | 8.2 | 2.7% | 1.6 | -32.4% | 1.8 | 100% | | 2025A | 12.6 | 5.0% | 10.0 | 22.0% | 1.8 | 8.7% | 0.3 | -83.3% | | 2026E | 15.1 | 20.1% | 12.4 | 23.5% | 1.9 | 6.2% | 0.2 | -50% | | 2027E | 17.9 | 18.2% | 14.7 | 19.0% | 2.0 | 6.7% | 0.1 | -50% | | 2028E | 20.7 | 16.1% | 17.0 | 15.3% | 2.2 | 9.2% | - | - | ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 7.45 | | 一年最低/最高价（元） | 6.83/9.19 | | 市净率（倍） | 4.31 | | 流通A股市值（百万元） | 5,328.22 | | 总市值（百万元） | 5,328.22 | | 每股净资产（元） | 1.73 | | 资产负债率（%） | 65.20 | | 总股本（百万股） | 715.20 | | 流通A股（百万股） | 715.20 | ### 市场格局与竞争分析 - **天然矿泉水市场**：中国天然矿泉水市场尚处于成长期，2016-2025年销量CAGR为5.8%，高于纯净水和天然水。2025年景田百岁山、农夫山泉、泉阳泉市占率分别为33%、7%、4%。 - **包装水市场**：中国包装水市场以量增为主，2025年市场规模CAGR为4.8%，其中销量CAGR为4.6%、吨价CAGR为0.2%。大包装产品加速渗透家庭、办公场景，2023-2025年中大规格包装水市场规模CAGR为20%。 - **运输与成本控制**：公司通过优化运输方式，降低运输成本。2026年引入“铁路集装箱+海运”模式，预计降低运输成本20%。PET原材料成本占总成本的72%，2022-2025年吨成本CAGR为-6.9%，2026年有望通过锁价采购对冲成本上涨。 ### 品牌与营销策略 - **品牌定位**：泉阳泉在吉林市场保持高端且亲民的价格策略，600ml产品价格介于1元纯净水与2元天然水之间。 - **营销推广**：公司通过品牌广告、体育营销等方式提升品牌认知度，如“水中贵族”品牌形象深入人心，体育赛事赞助提升品牌高度。 - **渠道建设**：公司实施渠道分层战略，精耕核心市场，攻坚两翼，渗透外围市场，2025年辽宁市场销量同比增长56%，黑龙江市场处于品牌发展初期。 ### 风险提示 - 资产剥离/扩产项目落地不及预期 - 运输设施建设不及预期