20130603-光大证券-资金面面临短期时点波动_但债市基本面仍存_12页_1019kb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了当前中国经济与债市的运行状况，指出尽管经济呈现弱复苏趋势，但资金面面临短期波动，债市基本面仍存，利率债的配置价值大于交易价值。

主要观点

• 经济面：5月中采PMI回升至50.8，显示企业生产意愿增强，但生产资料价格通缩抑制了盈利复苏。经济复苏主要依赖基建和房地产投资，而制造业投资仍处于下滑态势。
• 资金面：上周银行间流动性偏紧，主要受财政存款上缴、月末因素及外汇管理政策影响。预计6月份资金面将有所缓解，流动性将回归中性偏宽松状态。
• 利率产品走势：上周利率产品收益率整体小幅上行，但短端收益率有下行空间。政策性金融债的配置价值相对较高，建议优先配置5-7年期产品。
• 投资策略：建议采取“区间震荡”策略，关注中长久期利率债的配置机会，避免过度交易。

关键信息

一、经济面分析

1. PMI数据：

   • 5月中采PMI回升至50.8，高于历史均值2.9个百分点。
   • 生产量和新订单增加是主要动力，显示经济继续企稳并温和回升。
   • 产成品库存小幅回升，购进价格指数明显上行，显示企业正从去库存转向主动加库存。
   • 新出口订单指数上升，但人民币升值对出口造成压力，真实出口增长乏力。

2. 结构性失衡：

   • 经济复苏主要依赖政府主导的基建和房地产投资，制造业投资持续下滑。
   • 企业实际融资利率仍处于高位，接近9%，影响私人投资需求。
   • 货币政策需在稳增长和结构调整间寻找平衡，将维持相对宽松趋势。

3. 出口与利润：

   • 4月工业企业利润同比增长9.3%，但环比下降6.07%，显示盈利复苏乏力。
   • 上游行业利润下滑严重，下游需求疲软。
   • 人民币对主要货币升值，出口交货值增速放缓，显示出口增长不可持续。

二、资金面分析

1. 流动性状态：

   • 上周公开市场净回笼资金170亿元，资金面偏紧。
   • 月末因素和短期时点因素影响结束，预计下周资金利率将有所下行。

2. 货币政策：

   • 央行将维持中性偏宽松的货币政策，控制房地产和基建融资增速，以对冲经济下滑。
   • 流动性宽松时期已过，但短期内不会明显收紧。

三、利率产品走势

1. 一级市场发行：

   • 上周发行260亿元2年期国债，中标利率接近市场预期。
   • 国家开发银行增发5年期及以下金融债，中标利率高于市场预期。

2. 二级市场表现：

   • 国债收益率涨跌互现，10年期国债上行2BP至3.44%。
   • 政策性金融债收益率整体小幅上行，但7年期品种略有下行。
   • 1年期国债与金融债隐含税率上行，但整体安全边际仍较好。

四、投资策略建议

• 市场趋势：利率债将维持窄幅震荡趋势，上行风险有限，但下行空间也不显著。
• 配置建议：建议配置中长久期利率债，尤其是政策性金融债，因其配置价值相对较高。
• 操作建议：在调整中择机买入，保持坚定持有，关注6月份资金面放松带来的交易机会。

总结

当前经济仍处于弱复苏状态，企业生产意愿增强但盈利复苏受阻。资金面面临短期波动，流动性将逐步改善。利率债市场整体震荡，配置价值显著，建议投资者关注中长久期品种，尤其是政策性金融债。整体来看，债市基本面稳健，投资策略以配置为主，交易机会有限。