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天银机电收购工大雷信40%股权点评总结

核心内容

天银机电（股票代码：300342.SZ）宣布拟以现金600万元收购哈尔滨工大雷信科技有限公司（以下简称“工大雷信”）40%股权，并承诺继续履行转让方对工大雷信的出资义务，缴纳5500万元投资款。此次收购将进一步加强公司在国防信息化领域的布局，丰富军工电子产品线，并增强技术与市场协同效应。

主要观点

1. 工大雷信技术实力突出

• 工大雷信成立于2015年12月28日，由刘永坦院士等17位自然人组成的高技术团队为核心，技术实力在国内新体制雷达领域处于领先地位。
• 团队曾获得国家科技进步一等奖、二等奖，以及国防科技进步特等奖等多项荣誉，技术积累深厚。
• 工大雷信主营军用雷达、民用雷达及雷达核心部件，产品在超视距雷达、探地雷达、海洋监测、城市地下管网探测等领域广泛应用。
• 产品已与政府部门、外贸部门签订合同或意向协议，具备广泛的军民应用市场。

2. 军工电子业务协同效应显著

• 公司现有军工电子业务由华清瑞达、讯析科技、天银星际三家子（孙）公司构成，其中华清瑞达是雷达目标模拟器领域的龙头企业。
• 华清瑞达与工大雷信在技术发展和市场开拓方面具有高度协同性，可共同构建“雷达-雷达仿真测试”一体化解决方案。
• 双方可联合投标，共享市场资源，提升产品市场占有率，并在型号立项、商务谈判、售后维护等方面形成闭环产品线。
• 工大雷信产品已获得军贸出口立项批复，预计出口订单金额达12.9亿~13.8亿元，有助于公司拓展军贸出口市场。

3. 投资建议与风险提示

• 投资评级为“强推”，认为公司具备良好的长期发展前景。
• 风险提示包括战略转型推进速度不及预期、军品交付进度不及预期等。

关键信息

• 当前股价：15.73元
• 投资金额：现金600万元收购工大雷信40%股权，后续需出资5500万元
• 技术团队：以刘永坦院士为核心，是国内新体制雷达领域研制水平最高的团队之一
• 产品应用：涵盖军用、民用、军贸出口领域，包括海洋监测、地下空洞探测、雷达信号处理机等
• 市场前景：工大雷信产品在海洋监测、城市地下管网探测等领域有显著市场潜力
• 财务预测：
  • 营业收入预计从2016年的654百万元增长至2019年的1250百万元
  • 归母净利润预计从2016年的165百万元增长至2019年的335百万元
  • 毛利率、净利率、ROE等关键财务指标持续改善，公司盈利能力稳步提升
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）从41倍下降至20倍
  • 市净率（P/B）从6倍下降至3倍
  • EV/EBITDA从32倍下降至17倍，显示估值逐步合理

附录信息

• 公司基本数据：
  • 总股本：43,198万股
  • 资产负债率：18.2%
  • 每股净资产：2.9元
  • 市盈率：36.63倍
  • 市净率：5.56倍
• 财务比率：
  • 营业收入增长率：预计持续增长，2016-2019年分别为22.6%、24.0%、23.8%、24.4%
  • 净利润率：从25.3%提升至26.8%
  • ROE：从13.5%提升至16.5%
  • ROIC：从16.3%提升至17.0%

研究团队

• 首席研究员：姚婕，中国航空研究院工学硕士，曾任职于中航工业成都飞机工业公司
• 助理研究员：
  • 周佳莹，西南财经大学经济学硕士
  • 龚星宇，上海交通大学工学硕士

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

风险提示

• 战略转型推进速度不及预期
• 军品交付进度不及预期