20151110-申万宏源-湖南发展-000722.SZ-受益湖南国企改革_转型医疗养老大健康_16页_1mb
报告摘要
湖南发展 (000722) 详细总结
核心内容概述
湖南发展是一家受益于湖南地区国企改革及健康产业转型的公司。公司作为湖南发展资产管理集团旗下的唯一上市平台，其主业为水电发展，同时积极布局医疗与养老大健康产业，形成“水电+健康”双轮驱动的业务模式。
主要观点
- 水电主业稳健：公司水电业务是主要收入来源，2014年实现收入2.71亿元，其中水电贡献2.69亿元，2015年上半年收入为1.35亿元，同比下降，主要由于来水偏少。
- 现金流稳定：公司多年保持1.76亿元的经营活动净现金流，为公司发展提供坚实的资金保障。
- 健康产业转型：公司通过与康复医疗专家周江林合作，切入康复医疗领域，已实际控制湘雅博爱康复医院。公司同时布局养老服务，启动春华健康城项目，打造医疗与养老协同发展模式。
- 国企改革受益：公司作为湖南发展资产管理集团旗下的唯一上市平台，将受益于湖南地区加快国企改革进程，未来有望获得政策与资源支持。
- 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年实现归母净利润1.50亿元、1.56亿元和1.60亿元，对应EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.34元/股，当前PE分别为68倍、64倍和64倍，首次覆盖给予买入评级。
关键信息
市场数据
- 收盘价（2015年11月09日）：21.8元
- 一年内最高/最低价：33.85元 / 7.93元
- 市净率：4.0
- 流通A股市值（百万元）：10119
- 上证指数/深证成指：3646.88 / 12453.24
基础数据
- 每股净资产（2015年9月30日）：5.52元
- 资产负债率：7.15%
- 总股本/流通A股（百万）：464 / 464
- 2014年收入：271亿元
- 2014年净利润：194亿元
- 2015年H1收入：213亿元
- 2015年H1净利润：114亿元
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2015E | 249 | 150 | 0.32 | 68 |
| 2016E | 266 | 156 | 0.34 | 64 |
| 2017E | 272 | 160 | 0.34 | 64 |
业务结构
- 水电业务：公司拥有22万千瓦装机容量，包括全资、控股和参股电站。2014年水电收入占比高达98.8%。
- 康复医疗：公司通过与周江林合作，间接控制湘雅博爱康复医院，2014年收入约1亿元，连续两年增速超50%。
- 养老服务：公司启动春华健康城项目，设计床位约10000张，计划分三期建设，投资周期8-9年。
行业前景
- 康复行业：我国康复医疗市场仍处于起步阶段，市场规模不足200亿元，而美国已超200-250亿美元。随着政策支持和市场需求增长，康复医疗行业预计未来将爆发性增长，市场规模有望达到5000-7000亿元。
- 养老行业：公司布局机构养老，与湖南高新创投健康养老基金合作，未来有望加大养老项目投资，推动医疗与养老产业链协同发展。
风险提示
- 水电来水不足：2015年上半年来水偏少，导致上网电量减少，对业绩产生负面影响。
- 医疗产业外延不达预期：医疗产业的扩张和并购可能受阻，影响公司第二主业的发展速度。
股价表现催化剂
- 国企改革进程超预期
- 医疗产业外延并购超预期
有别于大众的认识
- 水电业务稳健：公司水电业务贡献稳定现金流，2014年净现金流达1.76亿元，多年保持这一水平。
- 康复医疗布局：公司通过合作与并购进入康复医疗领域，湘雅博爱医院已实现盈亏平衡，未来有望复制“湘雅模式”。
- 国企改革受益：公司作为湖南发展资产管理集团旗下的唯一上市平台，将受益于国企改革带来的资源整合和政策支持。
估值比较
| 代码 | 简称 | 2015/11/9 最新股价（元） | 2015E PE（倍） | 2016E PE（倍） | 2017E PE（倍） | PB（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 000722.SZ | 湖南发展 | 21.80 | 68 | 64 | 64 | 3.95 |
附录：投资评级说明
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 基准指数：沪深300指数
相关研究
- 《民政部确定首批养老和社区服务信息化试点——养老产业政策点评》2015/10/12
证券分析师信息
- 刘晓宁：A0230511120002，liuxn@swsresearch.com
- 罗佳荣：A0230513070006，luojr@swsresearch.com
研究支持
- 韩启明：A0230114090001，hangm@swsresearch.com
- 王璐：A0230114080004，wanglu@swsresearch.com
联系人
- 王璐：(8621)23297818×7618，wanglu@swsresearch.com
申万宏源研究微信服务号
目录
- 公司是集团旗下唯一上市平台
- 水电主业贡献稳定现金流
- 战略转型健康产业，打造以养老和医疗为核心的健康服务体系
- 3.1 康复行业爆发性增长在即，未来千亿蓝海市场
- 3.2 公司以健康产业作为战略方向，打造以养老和医疗为核心的健康服务体系
- 湘雅博爱盈利在即，“湘雅模式”有望再复制
- 公司受益湖南地区国企改革加速
- 首次覆盖给予买入
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