固定收益月报：从科技、宏观大年到政策、数据大月-20230901-华泰证券-30页_1mb

2023年9月国内与海外市场分析总结

核心内容

2023年9月，国内与海外市场的核心驱动因素出现分化，全球市场以“科技大年”为主，而中国则进入“宏观大年”阶段。国内政策密集出台，推动市场信心逐步恢复，而海外基本面降温迹象增多，导致利率高位回落，市场波动加剧。

主要观点

• 国内政策大月：8月以来，政策底已显，市场信心恢复，企业盈利改善，市场系统性风险降低，股市重回板块挖掘。
• 海外经济降温：美国购房需求走软、就业市场降温、消费韧性减弱，欧洲衰退预期升温，海外基本面分歧可能再次出现。
• 资产配置平衡：股债强弱趋于平衡，股票性价比高，债市处于钝化状态，需关注政策落地和基本面改善。
• 市场主题变化：从科技驱动的美股转向政策驱动的A股，从海外经济基本面转向国内政策与数据。

关键信息

国内政策主线

1. 活跃资本市场组合拳：包括印花税减半、限制IPO、限制大股东减持、下调融资保证金比例等，市场信心逐步恢复。
2. 地产政策调整：首套房“认房不认贷”政策落地，多地实施，降低无房有贷者的首付比例与房贷利率，释放市场流动性。
3. 地方政府化债：特殊再融资债额度已下达，约1.5万亿，主要分配给高风险地区，同时央行可能设立特殊流动性工具。
4. 银行体系减负：存款利率下调，缓解银行息差压力，二永债发行巩固资本充足率。

海外基本面降温

1. 美债利率走高：7月中旬以来，10年期美债利率升至4.3%以上，30年期抵押贷款利率达近20年高位。
2. 购房需求走软：MBA购买指数和融资指数面临下行压力，成屋供给偏低导致部分需求向新屋转移。
3. 就业市场降温：职位空缺下降，离职率和雇佣率回至疫情前水平，薪资增长放缓，企业用工成本下降。
4. 消费韧性减弱：超额储蓄接近耗尽，学生贷款恢复支付，信贷拖欠率上升，消费或难维持韧性。
5. 欧洲衰退压力：欧元区服务业PMI首次落入荣枯线下方，欧央行可能继续加息，对经济形成拖累。

资产配置建议

股市

• 系统性风险化解：市场信心恢复，政策底确立，企业盈利改善，股市进入蓄势期。
• 板块机会：关注科技主线下的消费电子、机器人、电网智能化，以及医药、海工、黄羽鸡、电镀铜等细分赛道。

债市

• 钝化状态：基本面待改善，货币政策易松难紧，债市趋势尚未逆转，但扰动或增多。
• 配置建议：保持3、5年利率或超长与超短组合，关注中短端高等级信用债，警惕机构赎回风险。

转债

• 淡化仓位：转债性价比不如股票，关注个券机会，推荐汽车产业链及基建相关转债。

美债

• 配置价值与短线机会：美债利率短期可能回落，10年期美债在4.35%附近形成阶段性顶部，TIPS性价比较高，但趋势性机会尚未形成。

美股

• 回调后情绪缓解：美债利率小幅下行缓解估值压力，但高估风险仍存，对美股观点偏中性。

汇率

• 美元升势放缓：人民币汇率预计在7.3附近波动，央行支撑汇率意愿明显。

黄金

• 震荡加剧：避险需求与美加息窗口未关闭共同作用，黄金价格或震荡，可逢低关注。

大宗商品

• 整体震荡：原油偏强，OPEC减产支撑油价，而有色金属震荡偏强，需关注库存与需求变化。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能引发全球风险资产回调。
• 产业政策超预期调整：可能影响市场风险偏好和风格切换。
• 地缘关系超预期紧张：地缘局势复杂，需持续跟踪和预案。

图表与数据支持

• 图表1：大类资产YTD表现，显示国内政策博弈期，海外经济基本面降温。
• 图表2-3：美股与A股主要指数表现，显示市场分化。
• 图表4：沪深300股票相关性走高，显示A股β特征增强。
• 图表5-6：AI搜索热度上升与上市公司财报会议提及AI次数翻倍，显示科技对市场的影响。
• 图表7-8：中特股指数表现与政策预期相关性，显示政策驱动市场。
• 图表9-10：政策落实与地产政策调整，显示政策对市场的影响。
• 图表11-14：城投债利差下行、房贷利率下调、MBA购买指数下行，显示地产与债务缓解。
• 图表15-17：新屋与成屋销售接近年内低位，显示购房需求疲软。
• 图表18-24：就业市场降温、薪资增长放缓、失业金领取数据稳定，显示美国经济边际走弱。
• 图表25-28：个人储蓄率下降与贷款拖欠率上升，显示消费压力。
• 图表29-31：中美欧日宏观象限分化与PMI数据，显示经济格局变化。
• 图表32-35：流动性变化，显示资金面偏紧。
• 图表36-37：北上资金净流出，显示外资对A股信心不足。
• 图表38-43：债市收益率与估值，显示债券市场处于低位。
• 图表44-49：股市估值与拥挤度，显示股市性价比高。
• 图表50-54：股债相对回报率与风险溢价，显示股票配置偏好。
• 图表55-58：美股ERP与实际利率，显示估值压力。
• 图表59-60：国开债与沪深300PE倒数衡量股票风险溢价，显示股市相对优势。
• 图表61-62：大类资产配置建议，显示股债趋于平衡。
• 图表63-65：股票、债券、转债影响因子，显示市场变化。
• 图表66-67：TIPS实际收益率与美元指数变化，显示黄金与美元的相互作用。

总结

2023年9月，国内市场在政策密集出台下逐步恢复信心，股市进入蓄势期，债市处于钝化状态，资产配置趋于平衡。海外市场则面临基本面降温与利率回落，股市波动加大，美元指数趋稳，人民币汇率保持窄幅震荡。科技与宏观因素交织，影响全球资产配置。需关注政策落地、基本面改善、利率变化及地缘政治风险。