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FLASH | VOL FOCUS - UK WITHDRAWAL AGREEMENT: FX VOL PERSPECTIVE

核心内容概述

本报告分析了英国脱欧协议对外汇波动率（Volatility）市场的影响，重点关注英镑（GBP）波动率结构、期权策略及市场预期。报告提出多种交易策略，以应对英国脱欧谈判带来的不确定性，并预测未来市场走势。

主要观点

• 市场态度分类：投资者对英国脱欧的态度主要分为三类：

  1. 避免参与GBP交易，因脱欧协议谈判具有二元性。
  2. 直接买入期权性（optionality），避免下行风险。
  3. 认识到风险溢价（risk-premia）可能上升，并利用波动率曲面（vol surface）中的日历波动率（calendar spreads）或风险反转（risk-reversals）进行交易。

• 波动率曲面特征：

  • 1周ATM波动率和k周前波动率显示风险溢价集中在11月中旬、12月中旬以及2月前两周。
  • 波动率曲面相对平缓，未出现倒挂，但整体水平较高。

• 风险反转（Risk-Reversals）：

  • 当前风险反转水平接近2016年英国脱欧公投时的高位，表明市场对极端情景的保护需求上升。
  • 建议买入RKOs（Risk Reversal Options）以获取下行保护，同时利用风险反转的相对价值。

• 1-Touch日历交易：

  • 在波动率曲面平缓的情况下，1-Touch日历策略可用于押注英镑最终反弹。
  • 例如，买入23周（3月20日到期）1.40 1-Touch，卖出12周（1月2日到期）1.40 1-Touch，该策略在GBP上涨时获得正收益，并具有长Gamma特性。

• 波动率对冲策略：

  • 建议买入1x3比率为40/25的看涨期权组合（1.3727/1.4275），并买入1x30日的看跌看涨（strangles）以获得长Gamma收益。
  • 该策略在GBP上涨时获得正Vega，同时在下跌时保持较低风险。

• 相关性交易：

  • 通过卖出6个月期的EUR/USD与GBP相关性（implied correlation）以规避未来三个月的波动率风险。
  • 6m6m相关性水平约为58%，低于现货相关性（约65%）。

• 波动率趋势：

  • 当前GBP波动率水平已从8月低点6.5上升近3个点，表明市场对不确定性有较高定价。
  • 在英国脱欧协议谈判可能取得进展的背景下，直接买入波动率（out-of-the-money vol longs）可能面临较大风险。

关键信息

1. 10%数字期权（Digi）价格变化

• 9月14日：10%数字看跌期权价格为7.1%，看涨期权为10.3%，比率1.44。
• 10月10日：10%数字看跌期权价格为8.2%，看涨期权仍为10.3%，比率降至1.26。

2. 波动率曲面与事件时间线

• 市场预期主要集中在11月英国-欧盟峰会及12月议会投票。
• 12月峰会和1月议会批准的波动率定价可能不足。

3. 交易策略建议

• 交易1：买入4个月（2月7日到期）1.28 RKO 1.19（34bps），卖出1.295 RKO 1.20（28bps），以获取下行保护。
• 交易2：买入23周（3月20日到期）1.40 1Touch，卖出12周（1月2日到期）1.40 1Touch，策略在GBP上涨时表现良好。
• 交易3：买入1x30日的Jan 16 strangle（1.2898/1.3593），买入1x3比率为40/25的1年期看涨期权（1.3727/1.4275），并买入0.2x 1年期的 outright（75bps），以获取长Gamma收益。

4. 相关性交易

• 卖出6个月期EUR/USD与GBP的隐含相关性，以规避未来三个月的波动率风险。
• 现货相关性约为65%，而6m6m相关性约为58%。

5. 波动率风险

• 当前波动率水平较高，直接买入长Gamma可能成本过高。
• 建议通过卖出后端波动率（如RKO）来为长Gamma策略提供资金。

结论

报告强调，尽管市场对英国脱欧协议的不确定性仍存在，但波动率曲面显示风险溢价集中在特定时间点。投资者应考虑使用1-Touch日历交易、风险反转策略及相关性交易来对冲风险并获取潜在收益，同时需注意波动率水平上升带来的风险。整体策略倾向于长Gamma，但需谨慎控制资金来源，避免过度暴露。