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总结：欧元区贸易策略分析（2018年11月27日）

核心内容

本报告分析了欧元区通货膨胀预期与相关债券市场的相对价值，提出了一项投资策略，即做多OATei-22 Iota（即做多OATei-22实际收益率，做空OAT-22，支付5年期EUR HICPxT通胀指数）。

主要观点

• EUR通胀预期下跌：10年期EUR通胀预期（breakevens）自10月中旬以来已下跌约15个基点，尽管油价下跌了30%。
• 下跌原因：报告认为，通胀预期的下跌主要是由于欧洲央行（ECB）停止量化宽松（QE）政策，而非油价下跌本身。
• 核心通胀预期上升：经济学家预计欧元区核心通胀将在2019年底达到1.7%年增长率，这将对EUR通胀预期产生上行压力。
• 相对价值机会：OATei-22 Iota目前估值低于breakevens，显示其具有吸引力，适合做多以反映核心通胀上升的预期。
• 市场结构变化：由于ECB QE结束，BUNDei相对于OATEi变得更加昂贵，而OATEi在Iota术语中已跌至2017年法国大选时的水平。
• 风险因素：近期意大利政治局势恶化、股市波动或油价进一步下跌可能对策略构成下行风险。

关键信息

交易策略

• 方向：做多OATei-22 Iota
• 入场点：20个基点
• 目标：5个基点
• 止损点：27个基点
• 收益：+1个基点/3个月

图表说明

• 图1：OATei-22 R/N ASW贴水与breakevens对比，显示贴水扩大超过预期。
• 图2：OATei-22 breakevens与核心通胀预测对比，显示通胀数据的改善可能推高breakevens。
• 图3：OATeis相对于BUNDeis的Iota贴水，显示OATEi价格已跌至历史低位。
• 图4：OATei-22 breakevens与布伦特原油价格走势对比，显示油价下跌已被充分反映。

市场展望

• 供给情况：2018年欧元区核心通胀挂钩债券供给已结束，预计不会有更多OATei拍卖。
• 油价影响：油价下跌30%预计会导致5年期EUR breakevens下跌15-20个基点，但OATei-22 breakevens已下跌21个基点，表明油价影响已被充分定价。
• 未来预期：尽管存在不确定性，但商品策略师预期布伦特原油价格将在新年有所反弹。

风险提示

• 下行风险：意大利政治局势恶化、股市波动或油价进一步下跌可能对策略产生负面影响。
• 不确定性：核心通胀数据的改善程度、市场情绪变化及政治事件均可能影响策略表现。

法律与合规声明

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