> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债市场分析总结 ## 核心内容 2026年7月17日，国债市场整体延续震荡走势。市场参与者对宏观政策、资金面变化及后续政府债发行节奏保持高度关注，市场情绪较为谨慎。 ## 主要观点 ### 宏观政策 1. **财政政策**： - 2026年1月19日，央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，货币政策更具前瞻性与灵活性。 - 2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出首次达到30万亿元，同比增加1.27万亿元。 - 计划发行超长期特别国债1.3万亿元，财政政策宽松基调明确。 2. **经济数据**： - 1-6月全国固定资产投资（不含农户）同比下降5.7%，6月环比下降0.37%，显示经济修复动能偏弱。 - 6月CPI同比上升1.0%，PPI同比上涨4.1%，通胀水平温和回升，但未形成明显上行压力。 ### 资金面 1. **财政收支**： - 1-5月财政收入同比增长4%，支出增长0.8%，财政运行总体平稳。 - 资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，如证券交易印花税增长88.8%，环境保护税增长14.1%。 - 消费税及地产相关税收（契税、土地增值税）下降，反映居民消费和房地产市场仍偏弱。 2. **金融数据**： - 6月社会融资规模增量3.36万亿元，同比少增8600亿元，存量增速回落至7.4%。 - 企业债券融资和股票融资同比多增，直接融资占比持续上升。 - 人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元，信贷结构偏弱，票据和短贷冲量明显。 - M1同比增速回落至4.0%，M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点，反映企业资金活化减弱。 3. **央行操作**： - 7月17日，央行以1.4%利率开展4505亿元7天逆回购操作，显示流动性管理趋于精细化。 - 7月15日央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购操作，创该工具单次规模新高，主要意图是应对税期资金缺口，而非引导利率下行。 ### 市场面 1. **价格走势**： - 7月17日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.63元、106.43元、109.18元、113.88元，周度涨跌幅分别为0.01%、0.02%、0.04%、0.24%，整体震荡偏弱。 2. **价差变化**： - 各品种净基差均值分别为0.02元、0.03元、-0.02元、-0.25元，整体基差维持在低位。 3. **市场情绪**： - 随着税期临近，银行间资金面边际收敛，流动性从宽松向均衡偏紧过渡。 - 央行大额逆回购操作对冲税期流动性扰动，但未能有效激发市场做多情绪。 - 7月政府债发行放量，可能对资金面形成持续压力，需关注后续政策力度与发行节奏。 ## 关键信息 - **财政政策**：宽松基调明确，赤字率4%左右，支出规模达30万亿元，超长期特别国债发行启动。 - **货币政策**：央行通过逆回购操作对冲税期流动性缺口，但未引导利率下行，市场做多惯性受抑制。 - **经济数据**：固定资产投资、消费及地产相关税收偏弱，显示内需修复基础不牢固。 - **金融数据**：社融总量增速回落，企业融资需求偏弱，居民贷款修复仍待观察。 - **市场走势**：国债期货延续震荡，长端品种调整压力仍存，收益率曲线可能继续陡峭化。 - **策略建议**： - 单边策略：中性。 - 套利策略：关注3T-TL回落。 - 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 - **风险提示**：流动性快速紧缩风险。 ## 图表概述 - **图1-34**：涵盖国债期货价格走势、持仓结构、基差变化、资金利率、社融及政府债发行数据等，为市场分析提供数据支持。 - **图19-34**：重点展示各期限国债期货隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、基差走势等，反映市场预期与定价逻辑。 ## 总结 当前国债市场处于政策宽松与经济修复偏弱的博弈中，财政与货币政策仍以稳增长为核心目标，但内需修复动力不足。随着政府债发行进入放量期，资金面压力持续存在，市场震荡格局或将延续。投资者需密切关注后续政策力度、资金面变化及收益率曲线形态，合理配置策略，防范流动性风险。