20220722-东吴证券-红豆股份-600400.SH-打造经典舒适男装_布局固态锂电池涉入新能源_3页_392kb

红豆股份（600400）总结

公司概况

红豆股份成立于1995年，2001年上市，品牌创立于1957年。公司长期深耕服装行业，2017年剥离房地产业务后，聚焦男装领域发展。截至2022年第一季度，公司拥有974家门店（直营403家+加盟571家），线上渠道通过天猫、京东、小程序、抖音等多平台触达消费者。股权结构上，红豆集团持有公司68%股份，显示其对公司的高度控制。

业务结构与市场布局

• 主营业务：服装业务占公司收入的86%，其余为坯布、印染、医疗防疫及其他业务。
• 市场分布：国内收入占比87%，国外收入占比13%。
• 品牌结构：Hodo品牌占比78%，贴牌加工占比22%。
• 渠道结构：线下渠道占比75%，线上渠道占比25%。线下以加盟为主，布局二、三线城市；线上通过直播、小程序等方式实现快速增长。

近年经营情况

• 2018年：剥离房地产后，营收和归母净利同比分别下降8.89%和66.06%，但剔除非经常性损益后，营收和净利分别增长27.48%和15.12%。
• 2019-2020年：受消费疲软和疫情影响，营收增长乏力，归母净利分别下降18%和14%。
• 2021年：营收同比下降1.72%，归母净利下降46.92%，主要受河南汛情、江苏疫情影响及高端化转型带来的费用增加影响。
• 2022年Q1：营收同比增长10.92%，但归母净利同比下降41.03%，疫情反复及费用率上升是主要原因。

高端化转型与盈利改善

• 战略升级：2021年与君智咨询合作，明确品牌定位为“经典舒适男装”，推动产品、供应链、工艺版型全面升级。
• 产品创新：推出红豆0感舒适衬衫，上市即登顶天猫、京东中高端衬衫销冠，4个月销量突破15万件，显示高端化转型成效。
• 渠道优化：直营门店数量大幅增加，21年直营收入同比增276%，线上收入同比增45%。直播GMV同比增长216%，小程序GMV增长近3倍。
• 盈利能力：毛利率显著提升，21年毛利率为30.94%（同比+2.78pp），22年Q1毛利率达36.29%（同比+6.07pp）。Hodo品牌毛利率达38.10%，贴牌加工毛利率为10.69%。直营、加盟、线上毛利率分别为57%、28%、41%。

新能源布局

• 风能业务：2022年5月成立红日风能，持股30%（后提升至68%），与中国电建新能源集团华东分公司签署战略合作协议，加码风电领域。
• 固态锂电池：2022年7月，红日风能拟与超壹动力合作建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目，预计2023年投产，2024年达产。项目预计达产后年销售收入达45亿元，显示公司对新能源领域的重视与布局。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为81、111、154百万元，同比增长5%、37%、39%。
• 估值指标：对应PE分别为169.73、123.46、88.80倍，PE逐步下降，显示市场对公司未来增长预期提升。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为服装和新能源业务均具备发展潜力。

风险提示

• 疫情反复导致终端消费疲软；
• 费用大幅增加可能影响盈利；
• 新能源业务推进不及预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务指标

总结

红豆股份作为一家深耕服装行业65年的老牌企业，近年来通过剥离房地产业务、聚焦男装领域，推动品牌高端化转型，取得一定成效。同时，公司积极布局新能源领域，涉足风能和固态锂电池，为未来增长开辟新路径。财务数据显示，公司毛利率持续提升，盈利结构优化，但净利率受费用增加和疫情等因素影响波动较大。尽管面临一定风险，公司仍展现出较强的业务拓展能力和战略执行力，首次覆盖给予“增持”评级，未来发展前景值得期待。