20181228-长城证券-红豆股份-600400.SH-公司深度报告_华丽蜕变_大众男装龙头正启航_36页_2mb
报告摘要
红豆股份深度报告总结
核心内容
红豆股份是国内知名的大众男装企业，自1995年成立以来，2001年在上交所上市。公司品牌“红豆”和“Hodo”被认定为“中国男装十大品牌”之一，具有较强的市场影响力。2014年起，公司聚焦主业，推进产品及供应链改革，带动了Hodo男装和职业装的快速增长。
主要观点
- 业务结构优化：公司业务主要包括红豆男装和红豆职业装。其中，Hodo男装在2018年前三季度实现营收15.92亿元，同比增长40.38%；Hodo职业装在2017年加大投入后，呈现爆发式增长，成为公司新的增长点。
- 盈利改善：2018年前三季度，公司实现营收16.92亿元，同比下降15.18%，但剔除房地产影响后，营收和利润增速有所回升。公司毛利率和净利率稳步提升，预计未来将受益于规模效应进一步改善。
- 渠道拓展与运营效率提升：公司采用直营与加盟联营相结合的模式，渠道数量持续增加，店铺效率显著提升。线上渠道发展迅速，2018年线上收入增速加快，预计未来增长潜力较大。
- 供应链改革：公司通过“智慧红豆”项目，推进供应链信息化升级，提升运营效率，形成资金和技术壁垒。同时，公司与供应商合作，提高其毛利率，增强供应链稳定性。
- 品牌年轻化与营销创新：公司通过签约新形象大使、互动营销活动等方式深化品牌年轻化形象，提升产品吸引力。广告费用率逐年上升，品牌影响力增强。
- 资产整合潜力：公司旗下还包括红豆居家、红豆家纺、小红豆童装等服装类资产，未来存在整合可能性，有助于业绩增长。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 目前股价 | 3.75 |
| 总市值（亿元） | 95.00 |
| 流通市值（亿元） | 93.61 |
| 总股本（万股） | 253,326 |
| 流通股本（万股） | 249,636 |
| 12个月最高/最低 | 5.47/3.23 |
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 净利润（亿元） | 同比增速 | 摊薄EPS（元） | PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 2405 | -11.4% | 227 | -62.6% | 0.09 | 42 |
| 2019E | 2967 | 23.3% | 277 | 22.0% | 0.11 | 34 |
| 2020E | 3650 | 23.0% | 338 | 21.9% | 0.13 | 28 |
投资建议
- 投资评级：推荐（首次）
- 投资理由：公司是国内知名大众男装企业，发展多年积累一定品牌影响力，2014年实施产品及供应链改革后，Hodo男装渠道拓展不断加快、店效稳步提升。2017年以来公司加大对Hodo职业装扶持力度，呈现高速发展态势。男装复苏及职业装的快速成长驱动公司服装产业步入发展快速道。随着房地产业务的影响渐弱，公司营收及业绩增长的确定性有望不断得到增强。
- 风险提示：行业景气度不及预期风险；店铺拓展不及预期风险；供应链升级缓慢风险；职业装竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
项目亮点
- 供应链智慧化升级：公司通过“智慧红豆”项目，推进供应链效率提升，形成资金和技术壁垒。
- 渠道扩张：线下渠道数量持续增加，线上渠道增速加快，预计未来增长潜力较大。
- 品牌年轻化：通过形象大使签约、互动营销等方式，增强品牌吸引力。
- 资产整合：集团内其他服装类资产存在整合可能性，有助于业绩增长。
图表目录
- 图1：公司历史沿革
- 图2：2018年前三季度主营收入分解
- 图3：2018年前三季度Hodo男装渠道收入分解
- 图4：红豆股份股权结构
- 图5：公司剔除地产后营业收入及增速
- 图6：男装上市公司营业收入增速对比
- 图7：公司分行业毛利率
- 图8：男装上市公司毛利率对比
- 图9：公司净利润及净利率水平
- 图10：男装上市公司净利率对比
- 图11：男装上市公司资产负债率水平对比
- 图12：男装上市公司流动比率对比
- 图13：服装行业市场规模增速放缓
- 图14：我国服装行业发展阶段演变
- 图15：我国人均GDP增速放缓
- 图16：我国服装行业店效自2015年以来显著回升
- 图17：1996年以来我国城镇化水平增速较快
- 图18：低线城市人均可支配收入增加较快
- 图19：我国奢侈品消费年龄结构偏年轻化
- 图20：相似人均GDP水平下，我国居住及医疗保健支出占比显著偏高
- 图21：人均衣着消费水平远低于发达国家
- 图22：我国服装行业集中度与发达国家存在较大差距
- 图23：运动服饰及男装集中度提升速度最快
- 图24：各档次男装品牌划分
- 图25：我国男装消费集中在1000元以下
- 图26：2013-2017年大众休闲男装净利润复合增速居前
- 图27：近十年男装集中度稳步提升
- 图28：风格差异较小的子板块集中度更容易提升
- 图29：影响服装行业公司报表收入的因素
- 图30：公司价格区间与男装高度重叠
- 图31：公司加价倍率接近优衣库水平
- 图32：公司产品形象不断潮流化、年轻化
- 图33：公司以“四季”为主题布置艺术涂鸦橱窗
- 图34：公司广告费用率逐年提升
- 图35：供应商毛利率敏感性分析
- 图36：海澜之家赊销比例与供应商毛利率同向变动，与品牌商毛利率反向变动
- 图37：公司应付账款周转天数在行业中处于较低水平
- 图38：公司应付账款周转天数显著低于海澜之家
- 图39：经销商投资收益率敏感性分析
- 图40：2015年以来公司店铺数量加速增加
- 图41：公司线上收入增速不断加快
- 图42：线上收入占Hodo男装比例在20%左右
- 图43：“智慧红豆”项目示意图
- 图44：Hodo男装智慧门店
- 图45：“智慧红豆”全渠道销售显示屏
- 图46：公司Hodo职业装业务营收及增速
- 图47：2016年以后Hodo职业装占比持续提升
- 图48：红豆居家第五代形象店
- 图49：红豆居家发布七大品类VI标识
- 图50：红豆家纺门店形象
- 图51：红豆家纺“寻找最美新娘”评选
- 图52：小红豆童装门店形象
- 图53：小红豆童装亮相2018年服博会
- 图54：红豆股份市盈率历史比较
表格目录
- 表1：2022年男装市场规模预计超过6500亿元
- 表2：公司持续加强产品功能性
- 表3：供应商毛利率基本假设条件
- 表4：经销商投资收益率基本假设条件
- 表5：Hodo男装线下收入拆分
- 表6：“智慧红豆”项目子项目介绍
- 表7：信息化升级项目投入资金巨大
- 表8：2016年底以来公司控股股东及实际控制人
- 表9：公司股票回购情况（截至2018年12月5日）
- 表10：公司三次员工持股计划
- 表11：红豆股份盈利预测
- 表12：相关上市公司估值比较
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