20181101-招商证券-债券型基金2018年三季报投资组合分析_整体仓位上升_利率债久期中枢上移_6页_516kb

债券型基金2018年三季报投资组合分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年三季度债券型基金的投资组合结构，涵盖债券仓位、券种配置、重仓个券信用评级及久期分布等方面。整体来看，债券型基金在三季度的持仓结构发生了显著变化，主要体现在信用债和可转债占比下降，利率债占比上升，同时基金风险偏好仍处于较低水平。

主要观点

1. 债券型基金整体仓位上升

• 三季度末平均债券仓位：111.8%，较上季度末上涨1.6个百分点。
• 分类仓位变化：
  • 主动开放债券型基金：平均仓位106.9%，上涨1.8个百分点。
  • 封闭式债券型基金：平均仓位142.4%，上涨5.5个百分点。
  • 定期开放债券型基金：平均仓位123.4%，下跌0.5个百分点。
• 趋势说明：封闭式基金仓位上升幅度最大，可能与其无申赎压力有关；开放式基金和定期开放基金仓位略有上升，但整体变化幅度较小。

2. 券种配置变化

• 重点券种：企业债（42.3%）、金融债（33.6%）、企业短期融资券（12.3%）为前三大配置券种。
• 信用债占比：56.3%，较上季度略有下降，仍为债券型基金配置的主要部分。
• 利率债占比：41.04%，较上季度上升1.8个百分点，处于近7年来的历史高点。
• 可转债占比：1.48%，较上季度下降0.11个百分点，仍处于历史低位。
• 趋势说明：信用债占比自2015年以来持续下降，2018年三季度处于近5年较低水平；利率债占比持续上升，反映市场对长端利率品种的偏好。

3. 重仓个券分析

• 前二十大重仓个券：全部为金融债，显示债券型基金对金融债的依赖程度较高。
• 具体重仓券种：如18国开08、17国开09、18国开05等，均是金融债类别。
• 趋势说明：金融债在基金持仓中占据主导地位，显示市场对稳定收益来源的偏好。

4. 信用债评级分布

• 高评级信用债（AAA）：占比最高，达80.3%。
• 中等评级信用债（AA+、AA）：合计占比19.7%，其中AA+占比14.0%，AA占比5.7%。
• 低评级信用债（AA-）：占比0.1%，且与上季度基本持平。
• 趋势说明：基金持续偏好高评级信用债，中等评级信用债占比下降，反映出整体风险偏好较低。

5. 利率债久期分布

• 久期在1年以下的利率债：占比31.1%，较上季度下降。
• 久期在1-3年的利率债：占比43.9%，为最大占比，与1年以下久期债券的差距扩大。
• 久期在3-5年的利率债：占比14.5%，继续上升。
• 久期在5-7年和7-10年的利率债：占比分别下降至3.3%和7.2%。
• 趋势说明：整体久期中枢上移，利率曲线陡峭化，反映货币政策宽松背景下市场对中长端利率品种的偏好。

关键信息

• 债券市场波动：2018年三季度债市波动较大，国债下跌0.7%，信用债上涨1.1%，可转债上涨2.7%。
• 基金持仓特点：
  • 信用债仍是主要配置方向。
  • 金融债占比最高，显示市场对信用风险较低品种的偏好。
  • 高评级信用债配置比例持续上升，中等评级信用债配置比例下降。
• 久期变化：利率债久期中枢上移，中长端久期占比提高，短端久期占比下降。
• 基金类型差异：封闭式基金因无申赎压力，仓位较高，而定期开放基金仓位略有下降。

数据来源与方法说明

• 数据来源：Wind，招商证券基金评价与分析系统。
• 分析范围：债券型基金（不含指数型和ETF）。
• 分析时间范围：2008年三季度至2018年三季度。
• 分析方法：基于基金季报数据，分析债券仓位、券种配置及久期分布等指标。

研究人员信息

• 宗乐CFA：招商证券研究发展中心副总裁，加拿大阿尔伯塔大学经济金融学硕士，北京大学国际金融学学士，2007年加入招商证券，长期从事基金评价与研究工作。
• 包羽洁：招商证券研究发展中心研究助理，香港大学经济学硕士，武汉大学金融工程学士，2016年加入招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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