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工银国际研究周报总结（2025年8月11日，第450期）

一、国际金融动向

（一）外部环境回顾

• 日本央行：若经济增长和通胀符合预期，将进一步升息，但多数成员支持维持利率不变，因担心经济增长和通胀放缓。
• 美国经济数据：7月非制造业指数降至50.1，低于预期和前值，显示经济活动显著放缓。非制造业投入物价指数高企至69.9，新订单指数略降至50.3，就业指数跌至46.4，显示就业市场收缩。
• 美联储政策：多位官员释放鸽派信号，市场对9月降息预期上升，但因担心通胀反弹，降息概率尚未明确。
• 美国CPI数据：7月CPI数据成为市场关注焦点，若符合预期，可能推动美联储启动降息。

（二）境内外市场趋势

• 全球股市：MSCI全球上涨2.5%，发达市场优于新兴市场，信息科技领涨，医疗保健领跌。
• 港股：呈现反弹，恒生指数、恒生综指及恒生内地指数分别上涨1.4%、2.0%及1.5%。大型股表现弱于中、小型股，南向资金净流入199.7亿人民币。
• A股：呈现反弹，上证综指、深证指数、万得全A分别上涨2.1%、1.2%和1.9%，但成交量回落。医疗保健领跌，原材料领涨。
• 商品市场：原油回调5.1%，黄金价格回升1.4%，商品价格整体走低0.3%。

二、宏观精粹

一、中国宏观

• ICHI综合景气指数：显示经济恢复势头放缓，但整体稳健，消费和投资景气指数仍处于扩张区间。
• 进出口数据：2025年前7个月进出口总值同比增长3.5%，7月出口和进口同比分别增长7.2%和4.1%，显示外贸韧性。
• 政策影响：免费学前教育政策可能增强生育意愿，优化人口结构，促进消费。
• 就业数据：7月非农新增就业仅7.3万，低于预期，5月和6月数据被下修，显示劳动力市场疲软。

二、全球宏观

• 欧盟与美国协议：暂停对美反制关税，为期6个月，但引发欧洲政界人士反对。
• 美国劳工部数据：持续申领失业救济人数升至197.4万人，显示就业市场走弱。
• 美联储人事变动：特朗普提名斯蒂芬·米兰为美联储理事，可能影响未来利率政策。
• 消费者通胀预期：美国消费者对未来一年通胀预期升至3.1%，五年期预期升至2.9%，显示通胀担忧。

三、市场聚焦

• 美国数据独立性：特朗普解雇劳工统计局局长，引发对数据体系独立性的质疑。
• 美联储政策独立性：人事变动可能削弱其政策独立性，影响市场预期。
• 美国CPI数据：成为9月降息的重要参考，若符合预期，降息概率上升。
• 在岸市场利率：10年期和3年期国债收益率下行，流动性充裕。

三、固定收益

（一）国债等债券利息收入恢复征税的影响分析

• 政策调整：自2025年8月8日起，新发行的国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税。
• 影响：对存量债券影响较小，但新发债券将面临较大利差。长久期债券受影响更大，有助于收益率曲线陡峭化。
• 税收优惠：公募和资管产品相比银行自营有减半的纳税优惠，可能推动银行更多委托外部机构投资。
• 北向债券通：暂不受影响，但需关注免税政策到期后的调整。

（二）多位美联储官员转鸽降息概率提升

• 就业市场疲软：持续申领失业金人数增加，显示劳动力市场走弱。
• 官员表态：多位美联储官员释放鸽派信号，认为可能需要调整政策，降息概率上升。
• 特朗普提名：提名斯蒂芬·米兰为美联储理事，若获批，可能进一步推动降息。
• 美债收益率：10年期和2年期收益率温和上行，显示市场对通胀的担忧。

四、近期观点摘要

（一）一周观点摘要

• 全球股市：MSCI全球上涨2.5%，港股反弹，A股小幅回升。
• 信义光能：上半年净利润下滑59%，但毛利率略超预期，维持“超越基准”评级。
• 工银国际新质生产力股票指数：7月上涨8.2%，跑赢MSCI中国、恒生指数等。
• 港股策略：建议关注新上市H股、科技和创新药板块，关注美国CPI数据和Jackson Hole会议。

（二）媒体发声

• 程实：在多份媒体上发表关于美联储独立性和中国经济的观点。
• 分析师观点：涵盖多个行业，如房地产、互联网、医药等，提供市场分析和投资建议。

五、附录

• 近期报告清单：涵盖宏观经济、市场观察、行业分析等多类报告，时间从2025年6月9日到7月31日。
• 分析师联系方式：列出各分析师的姓名、行业、电话和邮箱。

六、重要声明

• 股票评级：超越基准、中性、落后基准、暂无评级。
• 免责声明：报告内容为分析师个人观点，不构成投资建议，不承担法律责任。
• 版权与使用限制：报告仅供个人参考，未经许可不得复制或分发。

总结

核心内容

• 经济复苏放缓：中国经济恢复势头有所放缓，但整体稳健，政策支持和内生动能共同作用。
• 美国经济数据疲弱：非农就业数据疲软，失业率上升，显示劳动力市场走弱，美联储降息预期上升。
• 政策影响：中国免费学前教育政策可能刺激消费，美国贸易政策变化影响全球市场。
• 利率政策调整：国债利息收入恢复征税，影响新发债券利差和收益率曲线，可能推动资金流向信用债市场。
• 市场趋势：全球股市走高，港股反弹，A股回升，但成交量回落。商品市场表现分化，原油回调，黄金回升。

主要观点

• 政策导向：中国政策支持经济复苏，美国政策不确定性增加市场波动。
• 市场流动性：美联储降息预期上升，利好股市流动性。
• 利率调整：国债征税可能推动收益率曲线陡峭化，影响债券市场结构。
• 行业表现：科技、医药、消费等行业表现较好，房地产市场仍需政策支持。

关键信息

• 数据与政策变化：非农就业数据、CPI数据、国债征税政策、美联储人事变动等关键数据影响市场预期。
• 市场展望：关注美国CPI数据和Jackson Hole会议，可能引导降息预期。
• 投资建议：建议关注科技、创新药、新质生产力等板块，以及政策导向的行业。