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东吴证券晨会纪要 2026-07-13 总结

宏观策略

核心观点

• 2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息 $\rightarrow$ 滞胀/应对式加息 $\rightarrow$ 扩张/加息周期三个阶段。
• 2026年下半年，市场核心分歧在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。
• 美联储2026年重新加息难度较大，2027年能否重启加息仍存在较大不确定性。
• 三季度海外宏观流动性有望改善，加息预期逐步落空。

大类资产策略

• FICC交易需关注海外宏观流动性变化。
• 科技股需重点关注7月二季报。
• 美债：10Y美债收益率预计在 $4.2% - 4.8%$ 宽幅震荡。
• 美股：风险与机遇集中在7-8月二季报。
• 黄金：可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏单边催化，后续关注9月美元信用风险兑现。

海外经济

• 6月非农就业数据大幅逊于预期，缓解了市场对美联储加息的担忧。
• 欧元区经济意外指数大幅上修，自2月以来重回正区间。
• 美伊冲突影响减弱，AI产业对美国增长预期有所支撑。
• 海外经济数据波动性较大，需关注8-9月数据以验证美国经济过热持续性。

国内经济

• 6月社零仍承压，但降幅有望收窄。
• 出口增速小幅回落但保持较强韧性，AI拉动全球需求。
• 工业生产保持平稳修复，PMI生产指数录得51.4%。
• 地产市场30大中城市商品房成交有所回暖，但二手房成交回落。
• 消费：暑期临近，居民出行数据边际回暖，但同比略低。
• 6月CPI环比延续小幅回落，食品价格偏弱。

风险提示

• 美国货币政策仍有不确定性。
• 政策出台力度低于市场预期。
• 房地产改善的持续性待观察。
• 中东局势发展超预期。
• 特朗普政策超预期。
• 美联储维持高利率水平时间过长，引发流动性危机。

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金融产品周报

市场行情展望

• 7月模型分数为-3.5分，预示wind全A指数可能为负收益。
• ETF基金规模变化：主题指数ETF、行业指数ETF、策略指数ETF规模增加；沪深300ETF、港股通科技、港股通互联网规模减少。
• 海外维度：美国5月非农数据下调缓解加息预期；AI相关进展（如三星2纳米芯片代工）提振市场，但Meta算力租赁消息被解读为过剩，可能冲击美股相关板块。
• 国内维度：科技板块表现一般，但业绩披露推动市场对非科技板块的关注。

基金配置建议

• 后续A股可能呈现结构性波动加剧，建议根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合。

风险提示

• 模型基于历史数据测算，未来存在失效风险。
• 宏观经济不及预期。
• 重大预期外事件发生。

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固收金工

肇民转债

• 发行规模：5.90亿元，债底估值93.01元，YTM为 $2.19%$。
• 预计上市首日价格：134.46~149.03元，中签率0.0019%。
• 转股溢价率：预计40%左右，建议积极申购。
• 正股基本面：主营精密注塑件及模具，客户包括国际知名企业，2021-2025年营收复合增速为9.68%。
• 风险提示：正股波动风险、上市时点不确定、违约风险、转股溢价率主动压缩风险。

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行业推荐个股点评

大族激光（002008）

• 业绩预告：2026H1归母净利润12.5-13.5亿元，同比+156.07%~+176.55%。
• 业务亮点：AI PCB与消费电子设备双轮驱动，多板块共振向上。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润至27.0/38.7/48.7亿元，动态PE分别为50/35/28x。
• 风险提示：PCB扩产进展不及预期、消费电子需求不及预期、宏观经济风险、控股股东减持。

恩捷股份（002812）

• 26H1业绩预告：归母净利7.36-9.00亿元，同比扭亏。
• 业务亮点：隔膜供需紧张，盈利持续提升；氟化工及电子信息化学品显著增长。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利至22.8/50.7/62.0亿元，对应PE为26x/12x/9x。
• 风险提示：下游需求不及预期、行业扩产超预期、价格波动风险。

大族数控（301200）

• 业绩预告：2026H1归母净利润9.0-10.0亿元，同比+241.85%~+279.84%。
• 业务亮点：AI PCB扩产带动业绩高增；超快激光钻技术领先，布局新材料。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润至20.8/30.5/38.0亿元，动态PE分别为77/53/42x。
• 风险提示：算力建设不及预期、PCB扩产进展不及预期、宏观经济风险。

新宙邦（300037）

• 26H1业绩预告：归母净利9.7~10.3亿元，同比增长100~113%。
• 业务亮点：氟化工及电子信息化学品显著增长；电解液出货量高增。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利至24.2/30.9/39.0亿元，对应PE为25/20/16x。
• 风险提示：销量不及预期、盈利水平不及预期、行业竞争加剧。

蔚蓝锂芯（002245）

• 印尼扩建项目：拟投资2.9亿美元建设锂电池基地，形成5GWh小圆柱产能。
• 业务亮点：BBU电芯需求爆发，全极耳产能提升；直供模式有望放量。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利至13/25/36亿元，对应PE为26x/14x/10x。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

天赐材料（002709）

• 26H1业绩预告：归母净利27~30亿元，同比增长908~1020%。
• 业务亮点：电解液出货量增长，正极板块扭亏；资源回收业务盈利提升。
• 盈利预测：下调2026-2028年归母净利至62.4/75.2/91.3亿元，对应PE为14/11/9倍。
• 风险提示：需求不及预期、产品价格波动风险。

德琪医药-B（06996.HK）

• 核心产品：ATG-022（CLDN18.2 ADC）具备BIC潜力，覆盖中低表达人群。
• 全球销售峰值：预计约102亿元人民币，其中国内37亿元，海外9亿美元。
• 盈利预测：首次覆盖，目标价为9.3元人民币/10.6元港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：临床试验进展不及预期、药品商业化放量不及预期、BD授权/里程碑兑现不及预期、医保降价及行业竞争加剧等。

高能环境（603588）

• 26H1业绩预告：归母净利预增79%至119%。
• 业务亮点：资源化工艺优化，多金属回收体系完善；AI需求驱动小金属价值提升。
• 盈利预测：维持2026-2028年归母净利预测17.9/18.5/19.2亿元，对应PE为13.5/13.0/12.6倍。
• 风险提示：原材料价格波动、产能利用率不及预期、竞争加剧。

众安在线（06060.HK）

• 核心业务：国内首家互联网财险公司，三大业务板块全面盈利。
• 科技与银行板块：科技板块盈利稳定，银行板块2025年首次盈利。
• 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测13.0/16.0/19.0亿元。
• 风险提示：行业保费增速低于预期、自然灾害等不确定因素、长端利率趋势性下行、股市大幅波动。

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投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。

• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5%$ 与 $5%$ 之间。

• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。

• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上。
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%。
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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风险提示

• 市场风险：市场有风险，投资需谨慎。
• 信息风险：本报告基于公开信息，不保证准确性和完整性。
• 法律风险：未经授权不得翻版、复制和发布本报告内容。
• 投资建议风险：本报告不构成投资建议，投资者需结合自身情况决策。