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资金面扰动仍将延续 —— 东吴证券策略报告总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场风格再平衡的背景与驱动因素，指出短期市场波动主要源于资金面扰动，而非产业趋势逆转。市场交易拥挤度指标已接近历史极值，叠加全球科技资产联动效应，导致市场情绪和交易行为受到显著影响。

主要观点

1. 风格再平衡的驱动因素

• 内生交易拥挤：全A前5%成交个股成交额占比、行业估值分化系数等指标已触及历史极值，对短期交易情绪形成扰动。
• 全球科技资产联动：本轮AI行情形成全球科技资产联动体系，不同于以往以中国基本面为核心的行情。
• 资金博弈与情绪传导：全球科技资产经历上半年快速上涨后，新一轮产业催化尚未出现，趋势交易的脆弱性显现，资金层面的止盈或调整足以放大波动。

2. 外围市场对风格切换的影响

• 韩国市场调整：韩国综指因高杠杆产品暴露度较高，成为全球科技资产调整的先行者，其调整对其他市场形成传导。
• 外资与散户角色：外资对韩国存储的主观看好未变，散户资金积极承接，构成市场下方支撑。

3. 长鑫上市对A股科技板块的影响

• 短期扰动：长鑫上市临近，市场博弈将加剧，但其对科技板块整体走势影响有限。
• 市场承接能力提升：当前半导体行业流通市值已显著高于2020年中芯国际上市时，市场抗波动能力增强。

4. 未来展望

• 7月底前资金面仍为扰动核心：海外CSP大厂财报发布前，资金博弈与产业叙事之间的拉锯仍可能反复。
• 配置建议：
  • 海外算力链：关注业绩确定性强、估值仍具性价比的龙头标的。
  • 国产算力方向：需耐心把握波动带来的配置机会。
  • 非科技方向：可适度配置前期调整充分、景气度较优或有事件催化的板块，如商业航天、创新药产业链等。

关键信息

一、资金面扰动特征

• 市场风格切换是内生交易拥挤与全球科技资产联动共同作用的结果。
• 交易型资金（如杠杆ETF、衍生品）大量参与，加剧市场波动。

二、全球科技资产联动性增强

• 2026年以来，科创创业50指数与海外科技指数相关性显著提升。
• 产业链呈现“美国算力底座 + 中日韩硬件配套”的全球化分工格局。

三、韩国市场调整对全球科技资产的传导

• 韩国综指最大回撤接近25%，成为全球科技资产调整的“领头羊”。
• 外资阶段性流出，但主观看好未变，市场外溢冲击进入后半段。

四、长鑫上市对A股科技板块的影响

• 长鑫上市临近，市场关注度与交投热度将提升。
• 相较于2020年中芯国际上市，当前市场承接能力更强，事件影响将减弱。

五、配置策略建议

• 海外科技：关注业绩确定性高的龙头，中期风险收益比仍具优势。
• 国产科技：把握波动中的配置机会，短期行情弹性较大。
• 非科技板块：寻找调整充分、景气度高或有事件催化的方向进行适度布局。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策推进不及预期
• 地缘政治风险
• 海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性

最新金股组合（截至2026/6/30）

注：所列数据货币单位为人民币，美光科技数据为美元，HKDCNY汇率为2026年6月30日的0.87，盈利预测来源于东吴证券研究所。

机构销售通讯录（部分）

• 公募机构销售：

  • 华北区域：安娜、卢亚英、姚瑶等
  • 华东区域：武晋婧、谢彤、韩青等
  • 华南区域：封彦竹、姚珂、吴芳虹等

• 非公募机构销售：

  • 保险机构业务：俞雅敏、罗媛、刘昕彤等
  • 银行及创新业务：汤婷、梅沁、王莹莹等
  • 私募业务：杭静、宋林秋、刘茜等

• 其他业务：

  • 海务外业：武晋婧、孙晓颖、陆梦杰等
  • 公募华非：杨铭、陈维彤、李迪等

结论

短期风格再平衡是资金面扰动与全球科技资产联动共同作用的结果，而非产业趋势逆转。未来直至7月底，资金面仍将是市场的主要扰动因素，但市场承接能力增强，波动风险有所降低。建议投资者关注海外与国产算力链龙头，以及具备事件催化与景气度支撑的非科技板块。