20210616-东吴证券-计算机应用行业_云计算公司PS估值研究_收入增速为锚_PSG分布收敛_15页_761kb

云计算公司PS估值研究总结

核心内容概述

本报告分析了云计算公司采用PS估值方法的科学性，提出PS估值方法能够涵盖企业的成长性和盈利质量，并通过实证研究验证了其与收入增速、盈利质量等变量之间的关系。同时，引入PSG指标（PS估值与未来收入增速的乘积）来寻找估值的中枢，为云计算公司的估值提供了新的逻辑支持和参考依据。

主要观点

• PS估值方法适用于云计算公司：由于云计算公司在成长初期常面临高投入、低盈利的情况，其表观利润难以真实反映盈利质量，因此PS估值方法更为合适。
• PS估值与收入增速密切相关：通过多元线性回归分析，发现PS-TTM与未来及过去三年收入增速显著正相关，且在成长初期，收入增速是PS估值的重要参考。
• PSG指标揭示估值中枢：PSG（PS估值与未来收入增速的乘积）的分布符合正态分布，美股云计算公司PSG的中枢值在 $95%$ 置信区间下为0.531-0.780，国内云计算公司可参考该中枢进行估值。
• 国内云计算公司估值方法与国际接轨：国内云计算公司采用分部估值方法，云业务部分可参考美股云计算公司的PSG中枢值，PS估值规律与美股基本一致。
• PS估值公式：PS估值可以表示为 $ \mathrm{PS} = \mathrm{k} \times \mathrm{g}{\mathrm{S}} \times \mathrm{NM}{\mathrm{t}} \times 100 $，其中 $ \mathrm{k} $ 为PEG， $ \mathrm{g}{\mathrm{S}} $ 为未来三年收入复合增速， $ \mathrm{NM}{\mathrm{t}} $ 为远期稳态净利率。

关键信息

• PS与PE的关系：PS = PE × 净利率，其中PE以收入增速为锚，净利率代表盈利质量。
• 实证研究：
  • 选取了46家美股云计算公司进行分析，样本涵盖市值在信息技术板块中位数（约21亿美元）以上的公司。
  • 当前PS-TTM与未来三年收入增速正相关，相关系数达0.84，与过去三年收入增速正相关，相关系数达0.90。
  • 回归模型 $ \mathbb{R}^2 $ 为0.51（当前）和0.75（历史），说明PS估值与收入增速的关联性较强。
• PSG分布分析：
  • 美股云计算公司PSG服从正态分布，当前中枢为0.531-0.780，历史中枢为0.379-0.657。
  • 国内云计算公司PS与收入增速高度正相关，PSG中枢可参考美股云计算公司。
• 国内云计算公司估值现状：
  • 国内云计算公司目前估值处于相对高位，PS均值为31倍，中位数为24倍。
  • 国内云计算公司PS分位数均值为63.12%，中位数为77.65%，表明其估值水平高于历史平均水平。

风险提示

• 数据限制：仅选取有限时间截面数据和财务指标，未对云业务收入单独分析。
• 模型有效性：实证模型主要用于分析相关性，不具备预测公司估值的作用。
• 影响因素复杂：估值受到行业因素、公司因素等多重影响，模型未涵盖所有可能因素。
• 历史数据依赖：模型采用较多历史数据，但股价主要反映未来预期，难以准确预测。
• 样本局限：由于云计算标的数量和上市时间限制，样本可能不够全面。

结论

云计算公司采用PS估值方法具有科学性和普适性，尤其适用于成长初期企业。PS估值与收入增速密切相关，PSG指标可作为云业务估值的重要参考。国内云计算公司估值方法与国际接轨，PS估值规律和美股基本一致，可参考美股云计算公司的PSG中枢进行估值。然而，需注意模型的局限性，避免过度依赖单一指标进行估值判断。