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兴期投研·框架方法论第3期：铝产业链竞争格局分析总结

核心内容

本文系统梳理了铝产业链从铝土矿、氧化铝到电解铝的供应结构，分析了各环节的产能、产量、集中度及对外依赖程度。通过从地理（国家/行政区）和企业（CRn集中度）两个维度展开，重点探讨了供给端的弹性来源、成本传导的制约环节，以及电解铝产能天花板下供给扰动的潜在触发因素。

铝土矿资源情况

全球

• 储量CR5：65%，几内亚、澳大利亚、越南、印尼、巴西合计占全球储量的约66.7%。
• 产量CR5：89%，几内亚（34%）和澳大利亚（22%）为最大产量国。
• 出口/产量比值：几内亚达104%，澳大利亚为43%，显示几内亚供给能力强于澳大利亚。

中国

• 国产储量CR5：94%，主要集中在山西、广西、贵州、河南、云南。
• 国产产量CR5：100%，总产量约6015万吨，广西占比最高，达41%。
• 进口依赖度：77%（表观），股权穿透后为49%。
• 进口CR2：92.9%，几内亚占74%，澳大利亚占19%。
• 企业CR3（公开数据）：32%，中国铝业、国家电投、云铝股份为主要企业。
• 估算CR5：54%，若将广西信发和吉利百矿纳入，集中度提升。

氧化铝供应情况

全球

• 建成产能CR5：80%，澳大利亚占25%，南美、印度分别占17%和16%。
• 产量CR5：61%，主要由美国铝业、俄罗斯铝业、力拓等企业主导。
• 海外产能总量：约7798万吨，2024年产量约6062万吨，产能利用率约77%。

中国

• 建成产能CR5：88%，山东、广西、山西合计占全国70%。
• 建成产能总量：约11032万吨，2025年产量约8942万吨，产能利用率76%。
• 产量CR5：68%，中国铝业、魏桥集团、信发集团为前三大企业。
• 产能过剩：约2800万吨，为氧化铝环节提供较大的弹性空间。

电解铝供应情况

全球

• 建成产能CR5：47%，主要由力拓、俄铝、美铝、挪威海德鲁、韦丹塔资源等主导。
• 产能总量：约3475万吨，2025年产量约3296万吨，产能利用率约94.8%。
• 海外产能增长：2026年净增产能约159.74万吨，主要来自印尼新建项目。
• 海外减产风险：2026年预计产量净减少约88.81万吨，主要受中东地缘因素影响。

中国

• 建成产能CR5：54%，中国铝业、中国宏桥、国家电投、信发集团、东方希望为前五。
• 建成产能总量：约4621万吨，2025年产量约4456.6万吨，产能利用率96.45%。
• 产能天花板：4500万吨，已接近上限。
• 地区集中度：CR5为66%，云南与内蒙古各占约15%。
• 供给弹性：极低，受水电季节性约束和政策限制。

主要观点与关键信息

供给弹性分析

• 铝土矿：中国依赖海外（几内亚），弹性较低；海外有较高弹性，尤其是几内亚和澳大利亚。
• 氧化铝：全球均具有较高弹性，中国产能过剩，海外同样存在闲置产能。
• 电解铝：中国受产能天花板和水电约束，弹性最低；海外弹性主要依赖能源价格波动。

成本传导与利润弹性

• 铝土矿：成本上涨压力主要通过刚性需求沿产业链传导。
• 氧化铝：产能过剩压制涨价空间，价格信号可驱动产能快速释放。
• 电解铝：成本涨幅通常小于价格涨幅，利润弹性最大。

供给扰动因素

• 中国：主要受产能天花板、水电季节性、政策调控（如能耗双控）影响。
• 海外：主要由能源价格波动（如欧洲天然气）驱动产能变化。

几内亚与中国铝土矿进口

• 几内亚出口/产量比值为104%，其供给稳定性直接影响铝土矿价格。
• 中国在几内亚的权益产量占总产量的约42%，折合国内供给约28%。
• 几内亚和澳大利亚是中国铝土矿进口的两大来源，其中几内亚占主导。

澳大利亚铝土矿

• 2025年出口/产量比值为43%，自用比例较高。
• 企业CR5为87%，美铝、力拓、韦丹塔资源为主要企业。

中国铝产业链弹性分布

• 铝土矿：弹性较低，依赖海外资源。
• 氧化铝：弹性最高，国内和海外均有产能过剩。
• 电解铝：弹性最低，受产能和政策约束。

结论

中国铝产业链的供给端弹性在铝土矿端高度依赖海外（尤其是几内亚），在氧化铝端有较强的缓冲能力，在电解铝端则受限于产能天花板。因此，中国铝产业链整体弹性较小，但氧化铝环节是弹性最大的部分，而电解铝则掌握着定价权。

• 弹性最大的环节：氧化铝。
• 定价权最大的环节：电解铝。
• 中国铝产业链的核心风险点：几内亚资源与出口稳定性、国内电解铝产能天花板、水电季节性波动。

作者信息

• 分析师：葛子远
• 从业资格号：F3062781
• 投资咨询号：Z0019020
• 联系方式：gezy@cifutures.com.cn

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