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债市回暖，国债期货全线收涨总结

核心内容

2026年3月18日，债市整体回暖，国债期货主力合约全线收涨。TS、TF、T和TL收盘价分别为102.50元、106.00元、108.27元、110.98元，涨跌幅分别为0.04%、0.09%、0.12%和0.23%。国债期货价格震荡，市场对稳增长政策和宽松预期保持乐观。

主要观点

宏观政策面

• 财政政策：2026年继续实施积极的财政政策，赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，较上年增加约1.27万亿元。同时，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。
• 货币政策：2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，存在继续降准降息的空间。LPR保持不变，但央行释放宽货币信号，有助于稳定市场情绪。

通胀与经济指标

• 通胀：2月CPI同比上升1.3%，通胀交易重启，市场对通胀预期升温有所关注。
• 经济数据：社会融资规模为451.40万亿元，M2同比为9.00%，制造业PMI为49.00%。整体呈现“总量平稳、结构分化”的特征，显示经济内生动能仍需修复。

货币市场资金面

• 回购利率：1D、7D、14D和1M回购利率分别为1.320%、1.425%、1.556%和1.520%，近期回落，显示资金面相对宽松。
• 央行操作：央行以1.4%的固定利率开展205亿元7天逆回购操作，释放流动性信号。

市场表现

• 国债期货：各品种价格整体上涨，TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.064元、-0.016元、0.041元和0.069元，反映市场对利率下行的预期。
• 资金面：财政支出节奏前置，但全年完成度偏低，显示支出力度有待加强。金融数据中，信贷增速回落，居民中长期贷款需求偏弱，显示经济复苏动力不足。

关键信息

政策环境

• 2026年财政政策强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，对稳增长形成支撑。
• 货币政策继续宽松，存在降准降息空间，央行释放宽货币信号，增强市场信心。

市场情绪

• 中东地缘政治因素带动油价上涨，通胀交易重启，短期对债市情绪有所扰动。
• 全球贸易不确定性上升，增加外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期之间震荡运行。

金融数据

• 信贷增速回落至6.0%，居民中长期贷款再度净减少，显示实体经济加杠杆意愿不足。
• 社融增速保持8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%，显示货币政策对市场流动性支撑明显。

风险提示

• 流动性快速紧缩风险是当前债市的主要风险之一，需警惕政策变化和市场情绪波动对资金面的影响。

策略建议

单边策略

• 回购利率回落，国债期货价格震荡，建议关注市场走势和政策信号。

套利策略

• 关注2606基差回落，可能为套利机会。

套保策略

• 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保，以对冲利率波动风险。

结构与图表分析

图表概述

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势，显示价格整体上涨趋势。
• 图2：国债期货各品种涨跌幅情况，TS、TF、T和TL均上涨。
• 图3：国债期货各品种沉淀资金走势，显示资金流入趋势。
• 图4：国债期货各品种持仓量占比，显示市场参与度变化。
• 图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）与多空持仓比（前20名），显示市场多空力量对比。
• 图6：国开债-国债利差，反映市场对信用利差的预期。
• 图7-34：涵盖现券与期货价差走势、隐含利率、IRR与资金利率关系等，显示不同期限国债期货与现货的联动关系。

本期分析研究员

• 徐闻宇：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454。
• 郭欣悦：从业资格号F03149577，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号。

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