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债市开门红，期债收涨总结

核心内容

2026年1月，中国债市整体呈现开门红态势，国债期货价格震荡上行，市场情绪受到宏观政策宽松预期和股市行情的双重推动。主要国债期货品种TS、TF、T和TL在2月24日收盘时分别上涨0.02%、0.07%、0.02%和0.20%，反映出市场对政策宽松的乐观预期。

主要观点

宏观政策宽松

• 12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。
• 中央经济工作会议提出，2026年财政政策将继续保持积极，货币政策将适度宽松，灵活运用降准、降息及结构性工具。
• 2026年1月19日起，央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，显示货币政策持续发力。

通胀与经济指标

• 12月CPI同比上升0.8%，表明通胀压力较小。
• 1月社融新增规模达7.22万亿元，同比多增1662亿元，显示金融体系资金供给充裕。
• M2同比增速回升至9%，M1回升至4.9%，M2-M1剪刀差收窄至4.1%，显示企业活期存款增加，资金活跃度提升。
• 制造业PMI为49.30%，环比下降0.80%，显示经济复苏仍需时间。

货币市场动态

• 央行于2026年2月24日以1.4%利率开展5260亿元7天逆回购操作，显示流动性供给稳定。
• 主要期限回购利率分别为1D 1.362%、7D 1.553%、14D 1.577%、1M 1.550%，整体回落，表明市场资金面有所宽松。

债市表现

• 国债期货各品种收盘价分别为TS 102.45元、TF 106.18元、T 108.50元、TL 112.96元。
• 各品种净基差均值分别为0.019元、0.026元、0.011元和0.102元，显示期货市场与现货市场之间的价差有所收窄。

关键信息

市场策略

• 单边策略：回购利率回落，国债期货价格震荡。
• 套利策略：关注2603基差回落，可能带来套利机会。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性快速紧缩风险：若政策转向或市场情绪变化，可能对债市造成冲击。

结构分析

一、利率定价跟踪指标

• 物价指标：

  • CPI同比上升0.8%，环比上升0.20%。
  • PPI同比下降1.40%，环比上升0.40%。

• 经济指标（月度更新）：

  • 社融规模为449.11万亿元，环比增加6.99万亿元。
  • M2同比增速为9%，环比上升0.50%。
  • 制造业PMI为49.30%，环比下降0.80%。

• 经济指标（日度更新）：

  • 美元指数为97.89，环比上升0.15。
  • 离岸美元兑人民币为6.8782，环比下降0.20%。
  • SHIBOR 7天为1.55%，环比上升17.36%。
  • DR007为1.55%，环比上升17.67%。
  • R007为1.56%，环比下降6.95%。
  • 同业存单（AAA）3M为1.56%，环比持平。
  • AA-AAA信用利差（1Y）为0.09%，环比持平。

二、国债与国债期货市场概况

• 国债期货主力连续合约收盘价震荡上行。
• 各品种涨跌幅显示市场对政策宽松预期较强。
• 沉淀资金走势显示市场流动性有所改善。
• 持仓量占比和净持仓占比显示市场参与者结构稳定。
• 多空持仓比显示市场情绪偏向多头。

三、货币市场资金面概况

• Shibor利率走势显示短期资金利率回落。
• 同业存单（AAA）到期收益率走势显示市场对中长期利率预期稳定。
• 银行间质押式回购成交统计显示市场资金活跃度提升。
• 地方债发行情况显示地方政府融资需求有所回升。

四、价差概况

• 各品种跨期价差走势显示市场对远期利率预期有所调整。
• 现券期限利差与期货跨品种价差显示市场对利率曲线形态的判断。

五、两年期国债期货

• 隐含利率与国债到期收益率走势显示市场对短期利率的预期。
• IRR与资金利率走势显示期货市场与资金市场之间的联动性。
• 基差与净基差走势显示市场定价机制趋于稳定。

六、五年期国债期货

• 隐含利率与国债到期收益率走势显示市场对中期利率的预期。
• IRR与资金利率走势显示期货市场与资金市场之间的联动性。
• 基差与净基差走势显示市场定价机制趋于稳定。

七、十年期国债期货

• 隐含收益率与国债到期收益率走势显示市场对长期利率的预期。
• IRR与资金利率走势显示期货市场与资金市场之间的联动性。
• 基差与净基差走势显示市场定价机制趋于稳定。

八、三十年期国债期货

• 隐含收益率与国债到期收益率走势显示市场对长期利率的预期。
• IRR与资金利率走势显示期货市场与资金市场之间的联动性。
• 基差与净基差走势显示市场定价机制趋于稳定。

本期分析研究员

• 徐闻宇：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454。
• 郭欣悦：从业资格号F03149577，投资咨询业务资格证监许可【2011】1289号。

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