回购系列之三_股份回购配套制度又出现了什么变化__5页_590kb

投资策略总结：股份回购配套制度变化分析

核心内容

2018年11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，对上市公司股份回购的相关配套制度进行了完善。此次政策调整旨在拓宽回购资金来源、简化实施程序、引导完善公司治理，并鼓励股权激励或员工持股计划，从而提升公司估值基础和管理风险能力，进一步提高上市公司质量。

主要观点

1. 回购资金来源拓宽

   • 鼓励上市公司通过发行优先股、债券等方式进行回购融资。
   • 对于实施回购后的再融资申请，若规模不超过近12个月回购金额的10倍，可取消融资间隔期限制，并在审核中获得优先支持。
   • 该政策减轻了公司因回购导致的经营性现金流损耗问题，但也增加了回购成为加杠杆工具的风险。

2. 明确回购目的与标准

   • 明确以维护公司价值及股东权益为目的的回购标准，包括股价低于每股净资产或20个交易日内股价跌幅累计达30%。
   • 此标准有助于上市公司在特定情况下实施更具针对性的回购行为。

3. 鼓励金融企业回购

   • 金融企业因杠杆属性较强，其回购行为对监管指标影响较大，因此监管审核较为严格。
   • 此次政策放松对金融企业回购的限制，有助于其更好地进行市值管理，提升市场稳定性。

关键信息

• 政策背景：自2018年9月6日《公司法》修正案草案发布以来，至11月5日，市场已发起178起主动式回购预案，显示出市场对回购政策调整的高度关注与积极响应。
• 资金规模：今年以来，股票回购预案加速，尚有1000亿以上主动式回购资金待入市。从市值管理和纾解大股东质押风险角度测算，未来回购仍可能为市场注入千亿资金。
• 美国经验借鉴：
  • 美国自上世纪50年代起已形成成熟的回购体系，标普500在2000年至2018年间累计回购金额达7.38万亿美元，平均回购比例约为2.7%。
  • 回购资金来源主要包括自有资金、优先股融资和债务融资三种方式。
  • 自有资金回购适用于成熟企业，优先股回购常见于金融行业，债务融资则用于刺激股价并优化资本结构。

风险提示

1. 回购相关规则建设仍不完善，实际实施中可能出现政策不确定性。
2. 主动式回购自由度较高，实际回购量可能少于预案量。
3. 市场若遭遇系统性风险冲击，即使为市值管理而实施的回购也难以扭转下跌趋势。
4. 债权融资成本若快速上升，将导致企业负债成本高企，超过股权融资成本，回购可能无法达到预期效果，甚至影响资本结构。

相关研究与资料来源

• 《投资策略：利率全面下行——资金价格周监控第16期》（2018-11-12）
• 《投资策略：如何看待近期资本市场政策组合拳？——A股市场策略周报》（2018-11-11）
• 《投资策略：反弹中哪种风格表现最好？——估值与结构第14期》（2018-11-09）
• 《投资策略专题：股份回购：有啥不一样？未来将怎样？——回购系列专题之二》（2018-11-07）
• 《投资策略：股票型ETF份额持续增加——市场情绪周监控第15期》（2018-11-07）

资料来源包括Wind、Bloomberg、国盛证券研究所等。

作者信息

• 分析师：张启尧
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