云计算驱动支付领军三维度提升_估值体系有望重构_27页_1mb

计算机行业分析：云计算驱动支付领军三维度提升

核心内容概述

本研报主要分析了支付行业在监管趋严背景下的竞争格局改善，以及云计算技术如何推动行业领军企业在护城河、风控和ARPU值等方面实现提升。同时，通过海外对标公司Square的案例，验证了商户服务对支付企业估值提升的重要作用。

主要观点与关键信息

一、支付行业竞争格局改善

1. 收单业务成为线下商业零售基础设施

   • 收单业务涵盖刷卡支付与扫码支付，是线下商业零售的重要支撑。
   • 第三方支付产业链复杂，央行采用牌照监管模式，累计发放支付牌照超过270张。

2. 监管趋严，行业加速出清

   • 自2015年起，央行对第三方支付行业监管收紧，2018年大额罚单频现，促使行业整合。
   • 截至2018年7月，支付牌照数量下降至238张，行业进入“剩者收获期”。

3. 互联网基因稀缺，成为行业竞争关键

   • 传统支付机构与银行相比，在机制灵活性、技术积累和运营能力方面存在劣势。
   • 具备互联网背景的支付机构，如嘉联支付、国通星驿等，更易在行业整合中胜出。

4. “断直连”政策执行，改变行业格局

   • 2018年6月30日起，支付机构需通过网联平台与银行对接，微信、支付宝等互联网巨头受压制。
   • 收单费率普遍上调，支付机构的盈利空间扩大，行业竞争格局改善。

二、云计算推动行业多维度提升

1. 云计算处于早期阶段，未来增长潜力大

   • 我国云计算产业落后美国约五年，IaaS产业将在中期迎来高速发展。
   • 云计算为SaaS应用的爆发提供了底层支撑，推动支付企业向增值服务转型。

2. SaaS应用深化解决商户痛点，提升用户粘性

   • 商户核心痛点包括周转率、毛利率、营业成本和经营杠杆。
   • SaaS解决方案如点单系统、营销管理、数据助贷等，有效提升商户ARPU值。

3. 增值服务提升盈利空间与用户粘性

   • 增值服务包括SaaS营销管理、电子发票、数据助贷等，中性假设下商户ARPU值有望提升至500元。
   • 收单机构通过提供增值服务，增强其在支付生态中的竞争力。

三、海外对标：Square验证商户服务潜力与估值提升空间

1. Square以支付起家，拓展商户服务

   • Square成立于2009年，2015年上市，业务涵盖软硬件、支付及增值服务。
   • 通过“支付+信贷”模式，Square提供商业贷款服务，增强商户粘性。

2. Square增值服务丰富，提升客户留存率

   • Square提供包括员工管理、市场营销、发票服务、零售管理等在内的多种增值服务。
   • 通过数据驱动的营销方案，提升商户运营效率和客户忠诚度。

3. Square估值提升，验证商业模式价值

   • Square的PS估值曾达到10倍，显示市场对其商户服务模式的认可。
   • Square Capital作为其核心业务之一，2018年底贷款总额达到40亿美元。

四、国内支付企业加速布局增值服务

1. 新国都：基于互联网基因布局SaaS服务

   • 2017年收购嘉联支付，获得全国性银行卡收单牌照。
   • 2018年增值服务商户超30万，利润占比超三成。

2. 新大陆：布局金融变现与SaaS生态

   • 2016年收购国通星驿，拓展支付与金融增值服务。
   • 2018年金融业务收入同比增长193.06%，2019年Q1进一步增长250%。

3. 拉卡拉：支付流水行业领先，拓展多场景服务

   • 支付流水国内排名第二，2018年日交易笔数突破2000万笔。
   • 通过“收钱吧”产品，提供聚合支付、电子发票、社会化营销等服务。

风险提示

• 业务推进不达预期：支付业务转型及增值服务推广可能面临市场接受度不足。
• 金融监管风险：支付与金融业务融合面临更严格的监管环境。
• 宏观经济风险：经济下行可能影响商户支付需求及金融业务发展。

结论与建议

• 支付行业已进入剩者收获期，专业、合规、具备互联网基因的企业有望在竞争中胜出。
• 云计算与SaaS应用推动支付企业向增值服务转型，提升盈利能力和用户粘性。
• Square的成功经验为国内支付企业提供了参考，商户服务将成为提升估值的关键。

附录：相关研究

1. 《计算机：安可办公软件到了什么水平？》2019-06-15
2. 《计算机：美国正加紧网络备战，安全可控紧迫性再升级》2019-06-14
3. 《计算机：华为ERP团队访问用友，云计算定律三验证》2019-06-13