北交所“专精特新”策略报告之一：三维度叠加，精选北交所在辅导后备军-20220302-申万宏源-30页_1mb

新三板精选北交所辅导企业分析报告总结

核心内容

本报告旨在分析2022年北交所“专精特新”策略下的辅导企业筛选逻辑，从行业、卡位、IPO审核三个维度出发，挖掘具备长期投资价值的成长型中小创新企业。报告指出，政策与市场共振是关键，聚焦战略性新兴产业，特别是进口替代和细分领域龙头，同时强调财务规范性与盈利水平的重要性。

主要观点

1. 行业：聚焦战略新兴，寻求政策与市场共振

• 战略性新兴产业政策外延持续扩大，从2010年的七大领域扩展至“十三五”规划的多个细分领域，至2020年进一步聚焦八大重点产业。
• 产业政策强调高端制造地位，政策与市场共同推动细分领域成长。
• 市场表现显示，战略性新兴产业整体跑出超额收益，但细分领域间存在较大分化。例如，“十二五”期间，软件、互联网、电脑硬件等信息技术产业表现突出；“十三五”期间，新材料、高端制造等产业表现较好，而部分传统行业如钢铁、能源设备则表现不佳。

2. 卡位：优选进口替代领域，关注细分赛道龙头

• 进口替代是关键成长路径，企业需具备核心技术，突破产业链短板。
• 业务专精是企业成长的重要标志，需满足以下条件：
  • 主导产品（服务）贡献度超60%
  • 经营期限长（平均10年以上）
  • 属于新一代信息技术、医药及医疗器械、电子设备及终端等热门方向
• 创新实力是企业构建竞争壁垒的核心：
  • 研发强度需达5%以上
  • 拥有发明专利10项以上
  • 积极参与行业标准制定
• 高市占率是企业市场地位的体现：
  • 国家级“专精特新”企业中，约1/5市占率超50%
  • 制造业单项冠军需在全球前3或国内前2
  • “隐形冠军”需全球前3或所在洲第1

关键信息

3. IPO审核：重视盈利水平、财务及内控规范度

• 审核理念：以信息披露为核心，提高信息的有效性和针对性。
• 审核现状：
  • 北交所审核流程高效透明，审核周期较短（理论周期为“2+3”）。
  • 审核重点集中在财会信息与管理层分析、业务与技术两个领域。
• 审核关注点：
  • 收入确认合规性：需合理反映经营实质，避免跨期确认平滑业绩。
  • 生产经营合规性：关注环保、安全生产等重大违法违规行为。
  • 收入可持续性：需具备持续经营能力，避免因行业变化或客户变动导致业绩大幅下滑。
  • 毛利率合理性：关注毛利率变动是否与行业趋势相符，是否存在虚增。
  • 应收账款回收风险：需评估余额、回收风险及坏账准备计提是否充足。
  • 关联交易合规性：需说明关联交易的必要性、公允性及程序合规性。

筛选步骤及企业名单

4.1 首要筛选条件：细分领域龙头、行业内领先企业

• 筛选标准：公司是否在细分领域内具有明确的市占率优势，或在全球/全国/区域内具备领先市场地位。
• 筛选结果：从262家北交所辅导企业中筛选出74家具备卡位优势的企业。

4.2 第二道筛选：专精程度、研发能力及所在行业

• 重点关注企业是否长期专注、具备高研发强度及专利数量。
• 筛选结果：进一步筛选出19家“盈利型”企业及11家“研发型”企业。

4.3 第三道筛选：剔除财务及市值“不达标”企业

• 依据北交所四套上市标准，从财务及市值角度筛选出符合标准的企业。

风险提示

• 经济超预期下行风险：市场流动性担忧及经济压力可能影响企业成长。
• 产业政策重大变化风险：政策导向可能对行业产生重大影响。
• 中小企业业绩风险：部分企业在IPO过程中因财务不规范、内控缺陷等问题被终止或撤回。

企业名单（部分）

结论

本报告系统梳理了北交所辅导企业的筛选逻辑，强调在行业趋势、卡位优势及IPO审核合规性三方面寻找确定性高的成长标的。建议投资者关注具备进口替代能力、高市占率、高研发强度及良好财务规范性的企业，同时警惕政策变化、经济下行及企业治理风险。