深度报告-20211025-天风证券-比音勒芬-002832.SZ-轻奢运动休闲龙头_打造高品质生活方式_36页

比音勒芬公司总结

核心内容

比音勒芬（002832）是一家成立于2003年的中国高尔夫服饰企业，致力于打造高端运动休闲生活方式。公司以“高品质、高品位、高科技和创新精神”的“三高一新”为核心设计理念，实施多品牌、全渠道发展战略，旗下拥有比音勒芬和威尼斯狂欢节两个品牌，高尔夫服装在2020年实现同类产品综合占有率第一，并连续四年保持领先。

主要观点

• 市场定位：比音勒芬精准卡位轻奢运动休闲服饰市场，主打高尔夫、度假旅游等细分场景，满足中产阶级及精英人群的着装需求。
• 品牌理念：公司以“人生就应该自信”为品牌口号，强调设计时尚性、产品高品质与品牌文化内涵。
• 渠道布局：公司采取直营与加盟相结合的线下渠道策略，同时积极布局电商和新零售，推动数字化运营。
• 产品创新：公司注重研发创新，采用国际领先面料技术，推出Outlast、Anti-Bacterial、活力棉等系列，打造稀缺性与差异化产品。
• 营销策略：公司通过赛事赞助、明星代言、跨界联名（如与故宫合作）等多维营销手段提升品牌影响力。
• 盈利表现：2021年半年报显示，公司营收和净利润均实现高增长，毛利率和净利率持续提升，经营性现金流增长显著。

关键信息

品牌与产品

• 比音勒芬：定位高尔夫运动与时尚休闲结合，产品包括高尔夫系列、生活系列和时尚系列。
• 威尼斯狂欢节：主打度假旅游服饰，包括亲子装、情侣装和家庭装，满足中产人群在旅游场景中的着装需求。
• 产品特点：注重功能性、舒适度与时尚感，采用高品质面料，如Outlast空调纤维、Anti-Bacterial抗菌纤维和新疆长绒棉。
• 研发能力：公司拥有强大的研发团队，每年推出上千款新品，截至2020年拥有75项专利，研发费用率持续上升。

市场与行业趋势

• 运动休闲市场：中国运动鞋服市场规模快速增长，2020年达3150亿元，CAGR为16.4%，远高于服装行业整体增速。
• 细分场景：随着消费升级，运动场景逐渐细分，高尔夫、瑜伽、户外、旅游度假等成为新兴消费领域。
• 国潮兴起：公司通过与故宫联名、推出国潮系列，迎合消费者对文化自信与高品质国产品牌的需求。

渠道与销售

• 线下渠道：截至2021年6月底，公司拥有1007家终端门店，其中直营500家，加盟507家，覆盖全国31个省市。
• 线上渠道：积极布局电商和新零售，与京东、天猫、唯品会等平台合作，通过直播、小红书、抖音等渠道实现快速增长。
• 库存管理：公司通过奥莱店等渠道有效消化库存，2021年H1存货下降9.44%，库存周转天数缩短56.15天。

财务表现

• 营收与净利润：2021年H1实现营收10.22亿元，同比增长33.31%，归母净利润2.45亿元，同比增长52.14%。
• 盈利能力：公司毛利率达71.98%，净利率为24.02%，显著高于行业平均水平。
• 盈利预测：上调公司2021~2023年营业收入预测分别为23.4、28.1、33.6亿元，归母净利润预测分别为6.1、7.7、9.8亿元，对应EPS分别为1.1、1.4、1.8元，目标价34-37元。

品牌运营与市场拓展

• 赛事赞助：公司自2013年起持续赞助中国国家高尔夫球队，强化品牌专业形象。
• 明星代言：签约杨烁、冯珊珊等明星，提升品牌知名度与消费者认同。
• 跨界联名：与故宫合作推出新国潮系列，与SAFA合作推出潮流老爹鞋，提升品牌时尚感。

风险提示

• 生产环节外包风险：公司部分生产环节外包，可能影响产品质量与品牌控制。
• 存货余额较大：尽管2021年H1存货有所下降，但整体库存规模仍需关注。
• 营销网络拓展风险：随着渠道扩张，管理效率和成本控制面临挑战。

估值与投资评级

• 行业对比：选取欣贺股份、歌力思、地素时尚、朗姿股份、九牧王、太平鸟、探路者、三夫户外、华利集团等作为可比公司。
• 估值水平：2021年行业平均PE为31.79倍，给予比音勒芬2021年30-33倍PE，对应目标价34-37元。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司成长性好，盈利能力和运营效率持续提升。

总结

比音勒芬凭借精准的市场定位和多品牌发展战略，成功在高端运动休闲服饰市场占据一席之地。公司产品兼具功能性、时尚感与高品质，通过线上线下全渠道布局，提升销售效率与品牌影响力。随着国潮兴起与运动消费场景多元化，公司未来增长潜力巨大。公司盈利能力和运营效率稳步提升，估值合理，投资前景乐观。