【申万宏源】万华化学_600309_业绩基本符合预期，在建产能陆续释放，海外装置扰动支撑出口需求-240818_11页_1mb

万华化学 (600309) 2024年中报总结

核心内容

万华化学在2024年上半年实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，归母净利润81.74亿元，同比下降4.6%。公司业绩基本符合市场预期，并宣布了2024年半年度利润分配方案，拟每10股派发5.20元现金红利，合计分配利润约16.33亿元。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力大，有望成为全球化工行业领军者。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩略低于预期，但受益于出口订单的支撑，整体盈利维持稳定。Q2营收和净利润分别同比增长11.42%和-8.1%，显示市场波动对盈利能力的影响。
• 三大板块情况：
  • 聚氨酯板块：新建产能逐步释放，产品景气高位回落。Q2营收179.5亿元，同比增长5.1%。主要产品聚合MDI均价环比提升，但纯MDI及TDI均价下滑，拖累板块整体表现。
  • 石化板块：成本高位支撑景气，但需求承压导致盈利有待改善。Q2营收210.61亿元，同比增长17.4%。部分产品如环氧乙烷、丁二烯等价格环比上涨，显示产业链景气回暖。
  • 新材料板块：持续放量，多项目布局扩大板块规模。Q2产量和销量分别增长29.3%和23.1%，但终端需求疲软导致部分产品如HDI及IPDI价格下滑。

关键信息

• 市场数据：截至2024年8月16日，公司收盘价为70.71元，市净率2.4，息率2.30%。流通A股市值为222,011百万元。
• 国内需求：2024年Q2冰箱产量2688.9万台，同比增长7%；冷柜产量610.8万台，同比下降3.2%。MDI国内需求持续改善。
• 出口表现：Q2国内聚合MDI出口35.4万吨，同比增长19.1%。公司出口占比高，受益于海外装置低负荷运行。
• 未来展望：
  • 短期：三季度为MDI传统淡季，需求疲软，但供给端支撑较强，景气有望在旺季修复。
  • 长期：2025年新产能投放以万华为主，预计全球市占率接近40%，利好规模企业盈利。

投资要点

• 盈利预测：维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为185.2、201.7、259.9亿元，当前市盈率分别为12X、11X、9X。
• 研发投入与资本开支：公司每年投入40亿元进行研发，未来5年将进行大规模资本开支，加速技术储备产业化。
• 成长目标：公司各大基地5年规划逐步展开，烟台、福建基地打造一体化园区，眉山基地推进改性塑料和PBAT项目，依托当地天然气资源拓展下游。
• 新成长曲线布局：公司在新能源领域布局全产业，包括磷酸铁锂正极材料、三元正极材料、碳酸酯、六氟磷酸锂等项目，逐步完善第二成长曲线。

风险提示

• 新项目投产不及预期
• 下游需求不及预期

附录：主要财务数据

重要项目投产时间表

检修及产能情况

联系信息

• 证券分析师：宋涛 A0230516070001, songtao@swsresearch.com
• 研究支持：邵靖宇 A0230524080001, shaojy@swsresearch.com
• 联系人：马昕晔, (8621)23297818, maxy@swsresearch.com

图表说明

• 图1：公司主要产品价格价差，显示产品价格波动情况。
• 图2：公司MDI挂牌价变化，反映市场行情。
• 图3：国内冰箱月度产量，展示行业需求。
• 图4：国内冷柜月度产量，显示行业趋势。
• 图5：聚合MDI出口数据，突出出口表现。
• 图6：纯MDI出口数据，反映出口情况。
• 图7：当前全球各MDI装置开工情况，说明市场供给格局。

结论

万华化学在2024年上半年表现稳健，受益于出口需求及新产能释放。公司未来成长空间广阔，尤其在新材料和新能源领域布局，展现出周期成长的确定性与预期差。分析师认为，公司有望成长为全球化工行业领军者。