20251125-中邮证券-宏观研究_高频数据显示经济增速有所放缓_符合预期_29页_1mb

报告摘要

核心观点：
高频数据显示，2025年11月经济增速出现小幅放缓，主要因去年四季度高基数影响及供需再平衡过程。居民消费方面，“双11”电商节销售额温和增长，汽车销售放缓；工业需求分化，螺纹钢需求弱复苏，沥青需求环比走弱；出口方面，11月或小幅回落。整体需求仍处于低位。

重点分析：

高频数据与经济表现：
- 房地产：30大中城市商品房成交面积环比小幅回升，但同比仍为负增长；土地成交面积环比上扬，但溢价率仍低，地产投资动能偏弱。
- 工业与需求：螺纹钢需求逐步修复，开工率和库存有所改善；沥青需求环比走弱；工业生产分化，上游高炉开工率和发电耗煤环比小幅下降。
- 消费：“双11”电商销售额小幅增长但消费降级明显；地铁客运量回暖显示部分城市消费活跃；汽车销量环比持平但同比下降。
- 出口：对美发船数量同比下降，海上丝路指数环比走弱，韩国出口略有回暖，但整体11月我国出口增速可能小幅回落。
国际货币政策动向：
- 日本央行：加息预期升温，通胀高企推动政策调整，12月加息概率超50%，叠加扩张性财政政策，日元贬值压力加大。
- 美联储：9月和10月降息多为风险管理式操作，12月降息概率增至70%。若降息，需防范美股衰退预期；但内部分歧加剧，政策仍存不确定性。
风险提示：
- 海外风险：主权债务风险上升、地缘政治冲突加剧。
- 国内风险：政策效果不及预期，经济复苏进程放缓。