德国系列二：德国股市50年，全球浪潮中的制造业映射-20220228-东吴证券-27页_2mb

德国股市50年：全球浪潮中的制造业映射

核心内容概览

本报告回顾了德国股市自1973年以来近50年的演变历程，分析其与宏观经济及产业变革的互动关系，并从中提炼出对A股市场的投资启示。通过研究德国资本市场的行业表现与风格变化，揭示了全球趋势、技术革新与政策导向对股市的深远影响。

主要观点与关键信息

1. 德国股市50年：90年代长牛，科技消费跑赢，中盘逆袭

• 整体趋势：德国股市近50年处于长牛行情，1990-1999年化收益率最高，达20%。
• 行业表现：科技类行业（如通讯设备、计算机、航空/国防）长期跑赢市场，年化收益率分别为19%、18%、15%；消费领域（如个护/药店/超市、消费服务）也表现优异。
• 风格演变：2000年后中小盘风格占优，MDAX指数涨幅显著优于DAX30指数，主要受宽松货币环境、政策支持中小企业融资及隐形冠军上市意愿提升影响。

2. 不同阶段的领涨行业：全球浪潮的缩影

• 1973-1989年：金融行业（保险、银行）市值扩张和股价涨幅领先，全球化和金融改革推动其成为领涨行业。
• 1990-1999年：信息技术革命推动计算机行业崛起，年化收益达57%；汽车行业表现平平，主要因业绩增速偏低。
• 2000-2008年：通讯设备、REITS和工业金属表现突出，受益于全球移动通信发展和大宗商品牛市；传统行业（如汽车、化工）虽有扩张但股价表现不佳。
• 2009-2020年：计算机、硬件及房地产服务行业表现领先，受益于“工业4.0”及人口增长带来的消费服务需求上升。

3. A股的启示

• 中长期主题：能源转型和数字经济是比阶段性稳增长更值得关注的中长期投资主题。
• 行业表现差异：旧周期和传统行业可能在新经济板块（如新能源、云计算、AIOT）面前表现不及。
• 内外需差异：德国以出口为主，外资占比高，全球逻辑更重要；A股内需市场庞大，政策导向对投资有深远影响。
• 中小盘配置：高端制造领域中小盘股或为中长期配置方向。
• 收并购趋势：医药、化工、机械、计算机等新经济板块收并购活跃，符合政策鼓励的高新技术发展方向。
• 个股推荐：如欧普康视、北斗星通、中宠股份等，具备收并购活跃、资产负债率低、符合政策导向等特征。

4. 风险提示

• 技术发展不及预期：德国“工业4.0”及国内技术升级可能推进缓慢，影响制造业内优势产业竞争力。
• 历史经验不完全适用：德国制造业强势受历史机遇和制度文化影响，可能不适用于当前经济环境。
• 政策推进不及预期：政策导向虽明确，但落地过程中可能面临不确定性。

总结

德国股市50年的演变反映了全球趋势、技术革命和政策导向对资本市场的影响。科技和消费行业长期跑赢市场，而制造业表现相对平平。2000年后，中小盘股表现优于大盘蓝筹，显示出资本市场对成长性企业的偏好。A股市场可借鉴德国经验，关注能源转型和数字经济的中长期主题，重视新经济板块的收并购趋势，并考虑中小盘股作为中长期配置方向。同时，需警惕技术发展和政策推进不及预期的风险，以及历史经验与当前环境的差异。