机械行业专题报告_钢价变动对机械板块上市公司毛利率影响的敏感性分析_16页_2mb

机械行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了钢价变动对机械板块上市公司毛利率的影响，特别关注了2019年钢材价格可能继续下滑带来的投资机会。报告采用了历史数据拟合和毛利率公式线性外推两种方法，评估了钢价变动对6家上市公司毛利率的潜在影响，并给出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

• 钢价下行趋势：自2015年以来，钢材价格持续上行，但自2018年以来，随着经济下行压力和供给侧改革边际效应减弱，钢材价格开始走弱，尤其是2018年4季度热轧板卷价格下降超过12%。
• 毛利率影响：钢材价格变动直接影响机械设备公司的毛利率。对于原材料成本占比高、毛利率受钢材价格影响显著的公司，钢价下行将带来毛利率提升。
• 投资机会：部分机械行业上市公司，如柳工、安徽合力、杭叉集团、大业股份、恒润股份和日月股份，可能显著受益于钢价下行，具有较强的投资安全边际。
• 方法对比：历史数据拟合结果更接近实际情况，而公式线性外推未考虑行业景气度、产能利用率等因素，准确性有限。

关键信息

一、经济周期下行，钢价下滑趋势明显

• 钢材是机械设备的主要原材料之一，价格变动直接影响毛利率。
• 2015年12月至2017年12月，热轧板卷钢价上涨140%。
• 2018年4季度，热轧板卷价格下降12%，市场对2019年钢价预期不乐观。
• 本报告采用历史数据拟合和毛利率公式线性外推两种方法分析钢价变动对设备行业毛利率的影响。

二、历史数据拟合，兼顾毛利率受益和投资安全边际

2.1 历史数据拟合的方法

• 筛选条件包括：
  • 原材料成本占比 > 50%
  • 2018年前3季度毛利率 < 30%
  • 2015年毛利率 - 2018年前3季度毛利率 < 2%
  • 2018年前3季度ROE > 4.5%
  • 收入增速（2017年和2018年前3季度）均 > 10%
  • 近期动态市盈率 < 30
• 筛选出13家符合要求的上市公司，其中12家进入后续分析。

2.2 若钢价继续下滑，推算公司毛利率的变化

• 假设2019年钢材均价分别下降4%、8%、12%、16%，则6家公司毛利率提升空间在0.2-6个百分点之间。
• 毛利率与钢材价格呈负相关关系，整机厂商的毛利率/钢价弹性系数低于零部件厂商。
• 柳工、安徽合力、杭叉集团为工程机械整机厂商，大业股份为轮胎模具零配件供应商，恒润股份、日月股份为风电零部件供应商。

三、公式线性外推法，分析原材料价格对毛利率的影响

• 该方法假设其他因素不变，仅计算原材料价格变动对毛利率的影响。
• 与历史数据拟合相比，该方法准确性较低，未考虑行业景气度、产能利用率等因素。
• 对于6家公司，公式线性外推法得出的毛利率变化值与历史数据拟合的弹性系数存在较大差异。

四、投资建议

• 钢价下行可能为部分机械行业上市公司带来毛利率提升。
• 柳工、安徽合力、杭叉集团、大业股份、恒润股份和日月股份6家公司毛利率有望显著受益于钢价下行。
• 若2019年钢材均价分别下降4%、8%、12%、16%，上述6家公司2019年毛利率将比2018年前3季度毛利率提高0.2-6个百分点。
• 投资建议为“推荐”，认为这些公司具有较强的投资安全边际。

五、风险提示

1. 宏观经济波动风险：机械设备与全国固定资产投资密切相关，宏观经济波动可能影响设备采购需求，进而影响毛利率。
2. 钢材原材料价格上涨风险：若铁矿石、焦煤等原材料价格上涨过快，可能导致钢材价格不降反升。
3. 政策变化不及预期风险：风电、光伏零部件等受政策影响较大，政策变化可能对行业产生较大冲击。
4. 中美贸易战升级风险：部分机械企业产品被列入制裁名单，贸易战升级可能对制造业造成冲击。

表格摘要

图表摘要

• 图表1：热轧板卷现货价格自2018年4季度开始下滑。
• 图表2：热轧板卷期货价格逐月下滑，显示市场对2019年钢价的不乐观预期。
• 图表3：机械设备行业毛利率与钢价均价关系图，显示两者存在负相关关系。
• 图表4：股票筛选标准。
• 图表5：符合标准的机械行业上市公司。
• 图表6-17：各公司单季度毛利率与钢材均价关系图。
• 图表18：12家公司线性回归结果，显示6家公司毛利率与钢价存在显著线性关系。
• 图表19-22：钢价变化对毛利率变化的敏感性分析及公式线性外推法结果。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%-20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价表现与沪深300指数相差±10%。
  • 回避：预计6个月内股价表现弱于沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上。
  • 中性：预计6个月内行业指数表现与沪深300指数相差±5%。
  • 弱于大市：预计6个月内行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

其他信息

• 报告由平安证券综合研究所发布，分析师为胡小禹，研究助理为吴文成。
• 报告提醒投资者注意宏观经济波动、原材料价格变化、政策调整及中美贸易战升级等风险。
• 本报告为平安证券签约客户专属研究产品，不面向公众发布，未经许可不得使用。