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业绩超预期，海外订单复苏，内窥镜进口替代空间大

核心内容

本报告首次对海泰新光进行投资评级，给予“买入”建议。公司2021年年报与2022年一季报显示，业绩表现超预期，尤其在2022年一季度营收与净利润均实现显著增长。公司作为国内内窥镜器械领域的龙头企业，与国际内镜巨头史赛克有深度合作，同时积极推进自主品牌产品开发，具有较大的进口替代潜力。

主要观点

业绩表现

• 2021年业绩符合预期：公司全年营收3.09亿元，同比增长12.53%；归母净利润1.18亿元，同比增长22.19%；扣非净利润0.94亿元，同比增长12.02%。
• 2022年一季度超预期增长：营收0.93亿元，同比增长39.21%；归母净利润0.36亿元，同比增长36.98%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长34.19%。
• 现金流变化：2021年经营性现金流为1.04亿元，同比下降9.39%；2022年一季度经营性现金流为0.24亿元，同比下降25.21%，但剔除2021年政府补助影响后，现金流同比增长24.81%。

增长驱动因素

• 国内内窥镜市场复苏：国内营收同比增长66.30%，毛利率提升至58.02%，较2020年提升15.84个百分点。
• 海外订单恢复：海外营收2.47亿元，同比增长4.26%，显示公司国际化业务逐步恢复。
• 产品结构优化：公司积极拓展自主品牌业务，2021年自主品牌收入同比增长66.00%，显示品牌建设初见成效。

研发进展

• 研发投资加大：2021年研发投入0.41亿元，同比增长33.71%；研发费用率13.35%。
• 研发成果显著：已完成超高清内窥镜摄像系统、LED冷光源、掌静脉等产品开发；4K荧光腹腔镜已进入量产阶段。
• 研发梯队完善：公司形成“转化+研发+储备”三阶段研发体系，涵盖4K超高清荧光内窥镜、自动除雾系统、非接触式掌静脉模组、超长腹腔镜等。

关键信息

业务布局

• 产品线：公司主要产品包括内窥镜器械、光学产品等，其中内窥镜器械占主营业务收入73.55%。
• 合作背景：公司是史赛克供应荧光腹腔镜光源模组和适配镜头的唯一供应商，深度绑定国际龙头。

市场前景

• 国内内窥镜市场：预计2024年中国硬镜市场规模将达到110亿元，年复合增长率（CAGR）为11%。
• 进口替代潜力：目前国产品牌在硬镜市场占比不超过11%，进口替代空间广阔。
• 高端产品趋势：荧光硬镜相较于白光硬镜成像更优，未来有望逐步替代白光内窥镜。

盈利预测

• 营收预测：2022-2024年分别为5.02/6.63/8.68亿元，年增长率分别为62.00%、32.10%、31.00%。
• 净利润预测：2022-2024年分别为1.85/2.56/3.37亿元，年增长率分别为56.84%、38.77%、31.57%。
• EPS预测：2022-2024年分别为2.12/2.95/3.88元。
• 估值指标：2022年PE为34.18倍，PB为4.95倍；2024年PE为18.72倍，PB为3.38倍。

风险提示

• 疫情反复风险：美国疫情对内窥镜业务仍可能造成一定影响。
• 医保控费风险：若医保控费政策超预期，可能影响产品销售及利润。
• 新产品推广风险：自主品牌产品及新技术的推广进度可能不及预期。

公司评级与行业评级

• 公司评级：买入（首次）
• 行业评级：看好

财务指标概览

总结

海泰新光在2021年及2022年一季度表现出色，业绩超预期，海外订单逐步复苏，国内内窥镜市场增长显著。公司作为国内内窥镜器械领域的龙头企业，与史赛克深度绑定，同时积极推进自主品牌产品和技术创新，具备较强的进口替代潜力。未来三年公司营收与净利润均有望保持稳定增长，盈利能力和估值水平持续优化，具备长期投资价值。