央行2018年四季度货币政策执行报告解读：政策宽松方向既定，利率下行趋势进行中-20190222-银河证券-10页_828kb

宏观点评报告总结：2019年货币政策宽松方向明确，利率下行趋势持续

核心内容

2019年2月22日发布的《2018年第四季度中国货币政策执行报告》显示，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，明确政策宽松方向，推动利率下行趋势。报告强调货币政策需强化逆周期调节，稳定经济运行，同时注重结构性调整与金融风险防控。

主要观点

• 货币政策基调宽松：央行货币政策表述从“稳健中性”转向“松紧适度”，强化逆周期调节，表明货币政策将更加注重支持经济增长和稳定市场利率。
• 利率下行逻辑持续：经济基本面下行与政策宽松共同推动利率下行，预计2019年上半年债券资产仍优于股权资产，利率债和高等级信用债值得关注。
• 流动性与利率传导机制优化：通过降准、公开市场操作等工具引导货币市场利率下行，进一步压低实体经济融资成本。央行将优先使用结构性工具，再考虑普惠性降息。
• 避免量化宽松（QE）：当前中国货币政策仍具灵活性，利率工具和数量工具有效，无需大规模购买资产以增加基础货币投放，QE实施条件尚未成熟。
• 利率市场化与并轨：推进利率市场化改革，实现政策利率与市场利率并轨，引导金融机构合理定价，降低实体经济资金成本。
• 外部环境有利宽松：中美利差和人民币汇率压力有所缓解，外部均衡约束减弱，为央行降息提供有利条件。

关键信息

一、货币政策宽松导向更加明确

• 央行货币政策表述从“稳健中性”转为“松紧适度”，强化逆周期调节。
• 政策基调更注重稳定经济运行，而非“处理好稳增长、调结构、防风险的平衡”。
• 通过结构性工具如定向降准、TMLF、CBS等，引导银行信贷资源向小微企业和民营企业倾斜。

二、货币与社融增速与名义GDP增速相匹配

• M2增速为8.4%，社融增速为10.4%，基本与名义GDP增速匹配。
• 但金融支持实体经济质量仍偏低，需进一步引导市场利率下行，降低企业融资成本。
• 需配合财政政策，如减税降费，以减轻企业负担，修复资产负债表。

三、不实施量化宽松

• 中国尚未进入“流动性陷阱”，利率工具和数量工具仍有效。
• QE主要用于应对传统货币政策失效的极端情况，中国不具备实施条件。
• 当前货币政策仍以结构性工具为主，避免对市场造成过度刺激。

四、利率市场化与传导机制优化

• 强化政策利率向市场利率和信贷利率的传导，提升金融机构贷款定价能力。
• 健全市场基准利率和国债收益率曲线，完善市场化利率形成机制。
• 通过降准和公开市场操作引导货币市场利率下行，为后续基准利率调整创造条件。

五、政策协调与金融体系改革

• 强调货币政策、财政政策与资本市场功能的协调，形成“三角形支撑框架”。
• 深化金融机构改革，提升治理结构与风险控制能力。
• 推动金融开放，支持人民币跨境使用，完善外汇市场机制。

六、防范金融风险

• 在国务院金融稳定发展委员会的统筹下，打好防范化解重大金融风险攻坚战。
• 稳定宏观杠杆率，推动出台金融控股公司监管办法，加强监管短板。
• 加快补齐监管制度，提升金融体系的法治化和风险防控能力。

总体判断

在经济下行压力较大的背景下，央行将继续以逆周期调节为核心，推动货币政策宽松，引导利率下行，支持实体经济发展。利率市场化和汇率机制改革将进一步推进，为市场提供更稳定的利率环境。债券市场在2019年上半年仍有望优于权益市场，利率债和高等级信用债仍是配置重点。