转债入门手册之三：一只转债“老券”的退出之路20200315-广发证券-16页_1mb

转债“老券”的退出之路总结

核心内容

本报告为《转债入门手册》系列的第三篇，主要探讨可转债（转债）在生命周期中的退出方式及其对投资策略的影响。转债作为兼具债券和股票属性的产品，其退出方式包括转股、到期赎回、有条件赎回（强赎）和回售，其中转股是最常见的退出方式，占历史退市转债规模的 94%。

主要观点

1. 转债退出方式：

   • 转股：最常见的退出方式，通常在正股持续上涨触发强赎条件后实现。
   • 到期赎回：当正股长期低迷，未能触发强赎或回售条件时，发行人将按约定价格赎回未转股的转债。
   • 回售：当正股价格持续下跌，触发回售条件后，投资者可将转债回售给发行人。
   • 有条件赎回（强赎）：当正股价格连续30个交易日中15个交易日不低于转股价的 130%，或未转股票面总金额不足3000万元时，发行人可行使强赎权。

2. 促成转股的条件与时间：

   • 大多数转债在存续期内能够顺利促成转股，且时间大多在 2年以内。
   • 转股时间的分化是影响低价配置策略收益的关键因素。
   • 强赎触发后，转债价格通常会上行，但若正股缺乏持续上行驱动，持有至到期仍存在较大不确定性。

3. 非转股退出的风险与案例：

   • 非转股退出多发生在权益市场熊市期间，如新钢转债、唐钢转债、江南转债和燕京转债等。
   • 回售条款的漏洞正在逐步修复，如新增“一年不能多次行使回售权”的限制。
   • 强赎后正股价格若快速下跌，可能导致平价低于赎回价，从而引发条件赎回。

关键信息

• 转股是理想退出方式：转股意味着债务转化为股权，发行人无需还本付息，投资者也能获得更高的收益。
• 强赎后的不确定性：即使触发强赎，若正股缺乏上行支撑，转债价格可能下行，导致条件赎回或回售。
• 低价配置策略的安全性：由于绝大多数转债最终会转股，因此低价配置策略具有较高安全保障。
• 回售与下修的互动关系：部分案例显示，回售后公司可能选择下修转股价，从而影响投资者决策。

退出方式对投资策略的影响

• 投资者应关注转债达成强赎条件所需的时间，避免因时间过长而产生机会成本和回撤风险。
• 若市场出现明显利空，应加强对面临回售或到期赎回压力的转债的关注。
• 强赎后若未观察到正股有明确的上行驱动因素，建议投资者避免持有至最后一刻。

风险提示

• 转债发行规则可能发生变化，影响后续新券的条款设置。
• 投资者不应仅依据本报告内容做出投资决策，应结合自身风险承受能力和投资目标进行独立判断。

总结启示

1. 转股是主流退出方式，绝大多数转债最终会完成转股。
2. 促成转股所需时间是影响收益的重要因素，需关注时间分化。
3. 非转股退出多发生于熊市，需警惕市场环境对转债退出路径的影响。
4. 条款设置逐渐完善，如回售限制、下修规则等，增强了市场透明度和投资者保护。
5. 强赎后仍需警惕正股下行风险，可能导致条件赎回或回售。

附：分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学博士，2019年新财富固定收益领域入围，水晶球固定收益领域第五名。
• 欧亚菲：分析师，SAC执证号：S0260511020002，SFC CE No. BFN410。

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