转债入门手册之三：一只转债“老券”的退出之路_16页_1mb

转债“老券”的退出之路总结

核心内容概述

本报告为《转债入门手册》系列的第三篇，主要分析可转债（转债）的退出方式及其对投资策略的影响。通过总结历史数据和典型案例，报告指出转债的生命周期通常以转股为主，但也可能通过到期赎回、有条件赎回（强赎）和回售等方式结束。

主要观点

转债的退出方式

转债的退出方式主要包括以下四种：

1. 转股：最常见的退出方式，占历史退市转债规模的 $94%$。
2. 到期赎回：在正股持续低迷、未能触发强赎或回售的情况下，发行人按约定价格赎回未转股的转债。
3. 有条件赎回（强赎）：当正股价格持续高于转股价 $130%$ 或未转股余额不足3000万元时，发行人有权赎回转债。
4. 回售：当正股价格持续低于转股价 $70%$ 时，投资者可将转债回售给公司。

转股的常见性与安全性

• 大多数转债都能在生命周期内完成转股，这为低价配置策略提供了较高的安全保障。
• 转股退出是发行人和投资者双方都期望的结果，通常在正股上涨或出现负溢价套利机会时发生。

转股时间的分化

• 转股所需时间存在较大差异，部分转债在转股期初即触发强赎条件，而另一些则需等到生命周期末尾。
• 转股时间的分化是影响低价配置策略收益的关键因素。

强赎后的价格走势分化

• 虽然强赎后转债价格通常有短期上行趋势，但实际表现分化较大。
• 若正股无明确上行驱动，持有至最后一刻仍可能面临较大不确定性。

关键信息

历史案例分析

• 新钢转债、唐钢转债：因正股持续低迷，最终以到期赎回方式退出。
• 江南转债、燕京转债：因正股价格持续下跌，触发回售，部分案例中存在回售条款设置漏洞。
• 吉视转债：在触发强赎后，正股价格迅速下跌，导致转债平价低于赎回价，最终部分转债被赎回。

转债条款的演变

• 回售条款逐渐完善，新增“一年不能多次行使回售权”的限制，增加了投资者选择难度。
• 下修条款为发行人提供了重新设置转股价的机会，有助于推动转股。

投资策略启示

• 应关注非转股退出的转债，尤其是市场出现利空时。
• 转股时间的分化是影响投资收益的重要因素。
• 强赎触发后，仍需警惕正股价格的快速下跌可能引发条件赎回。

风险提示

• 转债发行规则可能超预期调整，影响后续新券的条款设置倾向。

结论

转债以转股方式退出是主流，且具有较高的安全性。但投资者更应关注转股所需时间及强赎后的正股走势，以优化投资策略。同时，应警惕市场熊市中可能面临的回售和到期赎回风险。