20230203-中国银河-宏观点评_欧央行暂时比美联储更鹰_6页_738kb

欧央行暂时比美联储更鹰派分析总结

核心内容

2023年2月2日，欧洲央行如期加息50个基点，主要再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率分别升至3.00%、2.50%和3.25%。同时，欧央行公布了缩减资产负债表（缩表）的细则，计划从2023年3月至二季度末，通过停止到期证券再投资的方式缩减资产购买计划（APP）规模，平均每月缩减150亿欧元。此外，存量公司债的再投资将偏向气候表现更好的发行人，以支持脱碳化目标。疫情紧急购买计划（PEPP）将至少持续至2024年末。

主要观点

1. 欧元区经济表现好于预期

• 欧元区四季度保持0.1%的环比增长，意外避免了收缩。
• 供给瓶颈缓解，天然气供应更加稳定，服务部门需求仍保持，实际购买力有所恢复。
• 拉加德对经济活动的表述更乐观，表示欧元区经济韧性超预期，未来几个季度有望恢复。

2. 通胀略缓和但压力依然较高

• 1月HICP同比降至8.5%，环比负增长0.4%，但未经过季调，更多反映季节性因素。
• 核心通胀保持5.2%，环比负增长0.8%，非能源类工业品价格压力最大，同比上涨6.9%。
• 通胀回落主要由能源价格下降推动，但食品价格仍高，潜在风险包括供给瓶颈迟滞效应、疫情限制弱化、能源价格补助到期等。

3. 欧央行短期偏鹰派立场

• 欧央行计划在3月继续加息50BP，表明其对通胀控制的坚定态度。
• 欧央行官员普遍认为，通胀尚未回归目标水平，需持续加息以压低通胀。
• “预计”一词被拉加德使用，表明政策路径仍具灵活性，但整体态度偏鹰。

4. 缩表细则与绿色导向

• APP计划分为四类，包括PSPP和三类私人部门项目。
• 一级市场购买将率先退出，欧央行将侧重二级市场购买。
• 非银行类公司债再投资将偏向气候表现更好的发行人，以支持脱碳化目标。

5. 其他主要央行立场软化

• 英国央行（英央行）表态更加鸽派，认为通胀在2023年将大幅回落。
• 美联储在2月FOMC会议上也表现出对通胀形势更乐观的态度，暗示加息终点临近。
• 市场对欧央行的鹰派立场信心不足，欧元区国债收益率和欧元兑美元均出现回落。

6. 欧元与美元的短期走势

• 短期内，欧央行的鹰派立场和缩表进程可能支撑欧元区经济，但美元指数仍有小幅回落空间。
• 若欧元区HICP进一步好转，美元可能在经济韧性和缩表的支撑下反弹，但长期仍呈下行趋势。

关键信息

• 加息计划：欧央行计划在2023年2月和3月各加息50BP，利率维持在较高水平。
• 缩表节奏：从2023年3月至二季度末，平均每月缩减APP规模150亿欧元，节奏相对谨慎。
• 绿色导向：非银行类公司债再投资将偏向气候表现更好的发行人，以支持脱碳化目标。
• 通胀与经济：通胀回落主要依赖能源价格下降，但食品价格仍高，经济韧性超预期。
• 市场反应：欧元区国债收益率和欧元兑美元回落，反映出市场对欧央行加息空间的担忧。
• 长期展望：美元指数长期下行趋势不变，但短期可能因欧央行的鹰派政策而出现波动。

风险提示

• 通胀韧性超预期，可能延迟加息进程。
• 经济下行速度超预期，可能导致欧元区出现轻度衰退。
• 市场出现严重流动性危机，可能影响欧元区金融稳定。

分析师简介

• 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，招商证券与中国人民大学联合培养博士后。
• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。
• 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，专注于国内宏观经济研究。

评级标准

• 行业评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（持平）、回避（-10%）。
• 公司评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（持平）、回避（-10%）。

免责声明

本报告仅供客户参考，不构成投资建议。银河证券不对报告内容的准确性或完整性负责，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。

联系信息

中国银河证券股份有限公司研究院
地址：

• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  公司网址：www.chinastock.com.cn