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东吴证券晨会纪要总结（2022-12-08）

核心内容概览

东吴证券2022年12月8日晨会聚焦宏观策略、固收金工及行业分析，重点讨论了中央经济工作会议与12月政治局会议的政策导向、2022年11月经济数据预测、居民杠杆趋势、半导体设备国产替代机遇以及重点个股的投资建议。

宏观策略分析

政策导向

• 中央经济工作会议与12月政治局会议：会议强调“更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全”，表明2023年稳经济仍是政策重点。
• 政策合力与加力提效：不同政策需形成合力，尤其是疫情与房地产政策的优化，有助于改善经济传导效率。
• 财政与货币政策：2023年财政政策“加力提效”，预计赤字率小幅上调至3%~3.2%，专项债及特别国债将发挥重要作用；货币政策将更注重结构性工具，以精准支持经济。

经济增长预期

• 2023年GDP增长目标：预计在5%左右，政策优化与2022年低基数有望支撑实现。
• 经济结构优化：政策将更加注重“质的有效提升”，通过科技创新和全要素生产率提升实现高质量发展。

风险提示

• 海外货币政策收紧导致外需回落；
• 国内疫情反复可能影响政策传导；
• 大宗商品价格波动可能冲击经济数据。

固收金工分析

2022年11月经济数据预测

• 总量指标：
  • 固定资产投资累计同比5.2%；
  • 基建投资11.4%，制造业投资9.4%；
  • 社零当月同比-3.4%，工业增加值当月同比2.7%；
  • 房地产投资累计同比-9.0%。
• 物价指标：
  • CPI同比1.6%，PPI同比-1.9%。
• 货币指标：
  • 新增人民币贷款约1.41万亿元；
  • 社会融资规模约2.03万亿元；
  • M1同比增速5.2%，M2同比增速11.7%，剪刀差扩大至6.5%。

居民杠杆分析

• 居民杠杆趋势：长期呈上升趋势，但相比发达经济体仍较低，具有“先升后稳”的特点。
• 杠杆驱动因素：
  • 短期：政策影响；
  • 中期：市场信心修复；
  • 长期：收入结构优化。
• 居民杠杆与债券收益率：居民杠杆呈现逆周期性，当杠杆增速上升时，若债务增速不变，则GDP增速下降，债券收益率可能下行。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速不及预期；
  • 政策效果不及预期；
  • 居民杠杆上行幅度不及预期。

行业分析与个股推荐

半导体设备国产替代机遇

• 市场前景：中国大陆晶圆厂逆周期扩产，推动半导体设备需求；
• 量/检测设备：是前道设备中国产化率最低、弹性最大的环节，市场规模预计达326亿元；
• 国产替代潜力：美国制裁升级加速国产替代进程，本土企业如精测电子、赛腾股份、中微公司及中科飞测有望受益；
• 风险提示：
  • 半导体行业投资不及预期；
  • 设备国产化不及预期；
  • 美国制裁升级风险。

小商品城（600415）

• 公司定位：我国小商品出口重要枢纽，运营全球最大的小商品集散地——义乌国际商贸城；
• 业绩表现：2022Q1-3收入63.2亿元，同比+53%；归母净利润16.2亿元，同比+34%；
• 未来发展：
  • 1039试点有望带动市场扩张；
  • Chinagoods平台已实现152亿元GMV，具备全球全链路服务能力；
  • 预计2022~24年归母净利润为12.55/20.10/23.57亿元，对应PE为22x/14x/12x；
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价7.47元/股，目标市值410亿元；
• 风险提示：
  • 新市场招商及Chinagoods发展不及预期；
  • 外需疲软。

海尔生物（688199）

• 事件驱动：2022年12月5日并购苏州康盛生物，进军实验室一次性耗材领域；
• 业务协同：与公司智慧实验室业务形成协同，提升整体解决方案能力；
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为30.16/38.14/48.32亿元，归母净利润分别为6.20/8.10/10.52亿元；
• 投资建议：维持“买入”评级，当前PE为34/26/20x；
• 风险提示：
  • 新冠疫情反复；
  • 业务拓展不及预期；
  • 汇兑损益波动。

鹏辉能源（300438）

• 业务布局：动力、消费、储能三大领域全面布局，储能业务增长迅速；
• 产品结构优化：高毛利户储及便携式产品销量增加，通信产品亏损订单减少；
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为6.68/13.42/20.15亿元，同比+266%/+101%/+50%；
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，2023年目标价101.8元，对应PE为35x；
• 风险提示：
  • 储能市场景气度不及预期；
  • 新能源车销量不及预期；
  • 原材料价格涨幅超预期。

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