建工行业信用分析报告：政策筑底，建工民企信用价值挖掘_18页_725kb

建工民企信用分析及投资建议总结

核心内容

本报告主要分析了2019年建工行业民营企业的信用状况，包括其业务模式、财务结构、资产质量、现金流状况及债务风险等。报告指出，建工民企普遍面临较高的负债率、短债压力和盈利弱等特征，且在2018年受到金融去杠杆和隐性债务政策的显著影响。2019年，虽然政策不确定性依然存在，但预计下游需求不会大幅收紧。

主要观点

• 业务模式特点：建工企业普遍采用项目制，存在较大的垫资需求，盈利弱，负债率高，且短债多，资金周转压力大。
• 政策环境影响：地产和基建投资因政策限制出现回落，但2019年政策支持有所改善，预计不会大幅收紧。
• 资本运营项目风险：部分建工民企在PPP等资本运营项目中投入较大，未来偿债压力较大，尤其是丰盛集团和中南建筑。
• 资产质量分析：关注应收款项的资质和营运效率，特别是应收账款、存货、其他应收款和长期应收款。部分企业应收款项集中度高，存在坏账风险。
• 现金流管理：建工企业普遍面临经营性现金流回款滞后问题，需关注现金收入比及与关联方的资金往来。
• 债务压力：整体负债率偏高，融资成本高企，需警惕短期流动性储备不足和长期盈利偿债保障不稳定。

关键信息

1. 建工行业特点

• 垫资压力大：建工企业因项目制特点，普遍存在垫资现象，导致资金需求和压力增加。
• 轻资产、高负债：资产以流动资产为主，负债率高，尤其是地产和基建子行业。
• 盈利弱：受原材料价格上升和人力成本增加影响，整体盈利能力较弱，净资产收益率持续下降。

2. 政策环境分析

• 地产和基建投资：2018年投资增速回落，但2019年政策支持有所改善，预计不会大幅收紧。
• 政策不确定性：2019年政策面仍存在不确定性，但整体环境有所好转。

3. 业务竞争力分析

• 专业资质分布：多数民企拥有特级或一级建筑资质，部分企业涉足公路和市政工程。
• 资本运营项目：PPP等项目投资周期长、资金占用大，部分企业如丰盛集团、宏润建设投资压力显著。

4. 财务分析

• 资产规模：多数民企资产规模在200亿元以下，仅有联泰集团和丰盛集团达到更高水平。
• 盈利能力：毛利率差异较大，安徽外经、联泰集团和中科控股毛利率较高，其他企业普遍较低。
• 费用管控：多数企业销售期间费用率控制较好，但部分企业如宏润建设费用率偏高。

5. 资产质量分析

• 应收款项：应收账款占总资产比重平均为17%，部分企业如江苏建工和中南建筑占比较高，坏账计提比例也偏高。
• 存货管理：存货中已完工未结算部分占比较高，反映企业资金占用情况。
• 其他应收款：多数企业其他应收款占比不高，但部分企业如丰盛集团和宏润建设存在较大比例，资金使用方向不明。

6. 现金流分析

• 现金收入比：多数企业现金收入比低于1，反映回款滞后问题，需关注现金收入比过低的主体。
• 关联方资金往来：部分企业如中南建筑和丰盛集团存在较大关联方资金往来，可能影响现金流管理。

7. 债务压力分析

• 资产负债率：整体偏高，平均为61.38%，中位数为65.63%，部分企业如南通二建和宏润建设负债率更高。
• 融资成本：部分企业融资成本较高，如丰盛集团和成龙建设，融资难度和压力较大。
• 流动性储备：货币资金/短期债务比值整体偏低，部分企业如全州扬子江、中南建设、丰盛集团、中南建筑等流动性储备紧张。

投资建议

• 关注基本面：建议结合2018年财报，关注基本面稳健、盈利和成本控制较好的企业。
• 优先选择：选择少或不涉及资本运营项目、资产规模较大、盈利稳定、应收款项无恶化、资产周转和现金回笼正常、关联方资金往来管控稳定、债务偿付指标较好的信用债主体。
• 风险提示：需警惕下游投资需求下行、民企流动性风险及资本运营项目带来的资金压力。

风险提示

• 下游投资需求下行：可能影响建工企业回款能力和盈利能力。
• 民企流动性风险：部分企业存在短期偿债压力，需关注其货币资金储备和短期债务覆盖率。
• 资本运营项目风险：PPP等项目周期长、资金占用大，可能影响企业资金周转和偿债能力。