> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 行业 白糖月报 日期 2026年3月2日 建信期货 CCB Futures # 农产品研究团队 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures . com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 # 多空双方都无力感 # 近期研究报告 《底漫漫其修远兮》 2025-12-2 《修补基差，郑糖反弹》 2025-11-2 《台风“麦德姆”利多糖价》 2025-10-8 《巴西产量提升，郑糖空头发力》 2025-9-18 《加工糖放量压制国内糖价》 2025-8-2 《巴西数据利多难掩颓势》 2025-6-2 # 观点摘要 巴西榨季进入尾声，对市场几无影响；印度产量预期下调利多糖价，但目前印度食糖难以出口，故原糖期价变化不大。 从多空对比看，空头力量消耗较大，而糖价有止跌筑底迹象，后续若有利多因素出现，边际撬动效应会比较大。 > 春节前后市场并无太多变化，但盘面资金非常活跃。月底受印度产量预期下调利多刺激，郑糖大涨，而同期原糖表现平淡。究其原因，可能是多头资金想挤压投机空头逼迫其止损。 如果原糖无力上涨，且国内政策面若无实质性利多，郑糖的强势将难以延续，或将重回弱势震荡。 # 目录 一、期货行情回顾 二、现货市场状况 三、期市结构分析 四、产销状况 五、进出口情况 六、海外主产国生产情况 八、后市预判 # 一、期货行情回顾 图1：糖11号指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：郑糖指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经，2月原糖指数大致是探底震荡横盘的态势。从技术上看，价格跌破14美分关口后虽然创新低，但没有继续下行反而走稳回弹，反弹承压于周线布林中轨。 参照文华财经，郑糖指数2月前三周为弱势震荡态势，最后一张强势拉起。从技术上看，价格反弹顶住10周均线，月线上也回升至5月均线处，技术上这里是压力位。 # 二、现货市场状况 图3：白糖现货价格（元/吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 图4：郑糖仓单（张） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 2月食糖现货价格总体略有回升。月初广西南华集团南宁糖现货报价5295元/吨，月末报价5315元/吨，上涨20元/吨；云南昆明糖月初报价5180元/吨，月末报价5160元/吨，下跌20元/吨；山东日照地区加工糖月初报价5420元/吨，月末报价5480元/吨，上涨60元/吨。 2月份郑糖仓单加有效预报继续增加。月初仓单加有效预报有14266张，月末增加至15949张，其中注册仓单从14069张增加至14461张，有效预报从197张减至1488张。。 # 三、期市结构分析 图5：郑糖2605基差（元/吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 图6：5-9价差（元/吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 2月期货与现货都呈现弱势，现货不断走弱而期货先跌后涨，基差总体小幅收缩。对照南宁现货2605合约基差月初在88元/吨，月末在67元/吨。同期2609合约基差月初在73元/吨，月末为48元/吨。 2月郑糖主力5月合约与次主力9月合约月间价差变化不大。二者价差月初在-15元/吨，月末在-16元/吨。 图7：原白跨期价差（美元/吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 图8：原糖期价和基金头寸 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 2月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差小幅扩大，价差月末为98美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说处于盈亏平衡状态。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示，截至2月17日对冲基金及大型投机客的原糖净空头寸达到253592张，较月初大幅增加。同期，原糖期货总持仓量显著增加，达到1099675张。 # 四、产销状况 图9：国内累计产糖量（万吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 图10：国内月度产糖量（万吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协的数据显示，截至2026年1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，同比减少60.28万吨。1月单月产糖321万吨，在近5年同期中处于最高水平。其中，广西截至1月底产混合糖402.9万吨，同比减少78.80万吨；云南截至1月底产糖98.41万吨，同比增加14.70万吨；广东截至1月底产糖34.44万吨，同比增加0.3万吨。 图11：国内累计销糖量（万吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 图12：国内月度销糖量（万吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协数据显示，截至2026年1月底，本制糖期全国累计销售食糖270万吨，同比减少103.5万吨；累计销糖率 $39.1\%$ ，同比下降个10.75百分点。其中1月单月销糖113万吨，同比减少10.56万吨。1月的销售量在近5年同期中处于相对偏高水平。 图13：销糖率（%） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 图14：工业库存（万吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协的报告数据显示，2026年1月底，全国食糖工业库存419万吨，同比增加43.22万吨，在近五年中处于最高水平。 # 五、进出口情况 图15：食糖月度进口量（万吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 图16：糖浆及预拌粉月度进口量（万吨） 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2025年12月份进口食糖58万吨，同比增加19万吨，在近五年中处于最高水平。截止12月底，本制糖期全国累计进口食糖177万吨，同比增加31吨。 按照海关总署的惯例，1月份进口数据将于3月18日与2月份数据一起发布。沐甜科技预计1月份我国食糖进口数量仍然达到30万吨左右，大幅高于去年同期的6万吨，预计大部分为配额内进口，或者12月结转至1月清关。 2月，外盘原糖价格底部震荡偏弱，国内糖价走势为震荡偏强态势，内外价 差扩大。数据显示，2月初巴西配额内原糖加工利润在1532元/吨附近，配额外原糖加工利润在485元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在1634元/吨，配额外原糖加工利润在600元/吨左右。 # 六、海外主产国生产情况 图17：巴西中南部双周甘蔗压榨量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图18：巴西中南部双周产糖量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图19：巴西中南部双周乙醇产量（亿公升） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图20：巴西中南部双周制糖比 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，2025/26榨季1月下半月，巴西中南部地区食糖产量仅5000吨，同比下降 $36\%$ ；同期用于制糖的甘蔗压榨比例仅为 $6.63\%$ ，较2024/25榨季同期为 $23.57\%$ 。该时段共有22家生产单位运营，其中包含4家甘蔗压榨厂、10家玉米制乙醇企业和8家灵活性糖厂，乙醇总产量达4.3944亿升，其中 $90.67\%$ 为玉米乙醇，产量3.9845亿升，同比增长 $2.78\%$ □甘蔗出糖量（ATR）为121.18公斤／吨，同比下降 $11.06\%$ 截至2025/26榨季1月底，巴西中南部地区累计食糖产量达4024万吨，同比增长 $0.86\%$ ，制糖比维持在 $50.74\%$ ，较上一榨季同期的 $48.14\%$ 实现提升。 累计乙醇产量317.1亿升，其中无水乙醇121.5亿升，同比微增 $0.54\%$ ，含水乙醇195.6亿升，同比下降 $7.61\%$ ，玉米制乙醇累计产量76.5亿升，同比大幅增长 $13.05\%$ 。累计甘蔗ATR为138.34公斤／吨，同比下降 $2.20\%$ 。 图21：ATR（千克/吨） 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 图22：巴西糖醇比价（美分/磅） 图23：雷亚尔汇率 图24：泰铢汇率 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 2 月底巴西中南部的乙醇折糖价为 17.89 美分/磅美元，高于同期 ICE 原糖主力合约期价 13.87 美分/磅美元，这意味着甘蔗工厂更乐意生产乙醇。如今乙醇对食糖的明显溢价会降低制糖比，这也是市场预期 26/27 榨季巴西产糖量会下降的主要原因所在。 印度糖业与生物能源制造商协会(ISMA)在2026年2月25日召开的执行委员会会议上进行综合评估后，发布了2025-2026制糖季的第三次初步产量预测，预计净产糖量：约2930万吨(较上年增长 $12\%$ )，但较11月份的预估值下降了165万吨。产量下调的主要原因有：北方邦甘蔗单产低于早期预测，主要系该邦正在推进的品种更替计划对生产力产生阶段性影响，但该邦当前产糖率较上一榨季有所提升。在马哈拉施特拉邦与卡纳塔克邦的主要蔗区，尽管产糖率保持合理水平，但单位面积产量仍低于初期预期。单产不足与甘蔗提前开花现象直接相关一一今年1月起，该现象已从传统河流流域扩散至多数甘蔗种植区。提前开花通常由异常天气模式(包括关键生长期的过量降雨)引发，会加速甘蔗成熟并减少生物质积累，导致茎秆轻量化与生产力下降。 # 七、汇率因素 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2月份，美元指数为震荡态势。巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率小幅升值。月末美元兑雷亚尔在5.1376，月初在5.2581；月末美元兑泰铢在30.8249，月初在31.3839。 2月美国核心数据呈现分化但偏鹰的格局：通胀方面，1月CPI同比降至 $2.4\%$ 、核心CPI同比 $2.5\%$ ，看似接近目标，但12月核心PCE同比反弹至 $3\%$ ，1月核心PCE仍达 $2.8\%$ ，且超核心服务与住房通胀黏性较强，叠加新关税政策带来的进口商品涨价风险，令美联储对通胀回落的可持续性存疑。就业方面，1月非农新增13万人远超预期，失业率降至 $4.3\%$ ，尽管2025年就业数据被大幅下修，表面韧性仍削弱了紧急降息的必要性。数据直接重塑了市场预期：CME“美联储观察”显示，3月降息概率降至 $2\%$ ，4月概率不足 $16\%$ ，首次降息时点从6月普遍延后至7月，全年降息预期从3次下调至1—2次36氪。美联储官员立场同步转谨慎，偏鸽派理事下调降息幅度预期，鹰派强调需看到更明确的通胀降温证据，主流阵营坚持“数据依赖”，3月FOMC维持利率不变已成定局。当前，市场与政策层均进入观望期，3—4月核心PCE与就业数据将决定降息节奏能否在年中重启。 # 八、后市预判 从原糖基本面情况来看，巴西榨季进入尾声，对市场几无影响；印度产量预期下调利多糖价，但目前印度食糖难以出口，故原糖期价变化不大。从多空对比看，空头力量消耗较大，而糖价有止跌筑底迹象，后续若有利多因素出现，边际撬动效应会比较大。 对于国内糖市，春节前后市场并无太多变化，但盘面资金非常活跃。月底受印度产量预期下调利多刺激，郑糖大涨，而同期原糖表现平淡。究其原因，可能是多头资金想挤压投机空头逼迫其止损。如果原糖无力上涨，且国内政策面若无实质性利多，郑糖的强势将难以延续，或将重回弱势震荡。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 020-38909340 石油化工研究团队 021-60635738 有色金属研究团队 021-60635734 农业产品研究团队 021-60635732 黑色金属研究团队 021-60635736 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 # 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 # 浙江分公司 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室 电话：0571-87777081 邮编：310003 # 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室（电梯16层F单元） 电话：021-62528592 邮编：200122 # 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021-63097527 邮编：200082 # 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 # 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 # 成都营业部 地址：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号 电话：028-86199726 邮编：610020 # 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533转5 邮箱：khb@ccb.ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com