20241231-交银国际证券-2025年市场展望_勇立潮头_向_新_而行_230页_21mb

2025 勇立潮头向“新”而行 —— 交银国际研究团队分析总结

核心内容概览

交银国际研究团队对2025年全球经济、政策及各行业的发展趋势进行了深入分析。团队由多位行业首席分析师及策略分析师组成，覆盖宏观、金融、房地产、科技、互联网、消费、汽车、医药、新能源等多个领域。

主要观点与关键信息

一、全球宏观经济与策略展望

• 货币政策宽松与结构性挑战并存：全球主要央行已进入降息周期，流动性改善，但地缘政治和贸易保护主义等结构性挑战可能制约复苏动能。
• 经济复苏节奏分化：各国复苏速度不同，需把握结构性机会，注重风险对冲和策略灵活性。
• 美国经济：软着陆预期增强：降息周期启动，消费和投资保持稳健，但财政政策支持力度减弱，经济增长动能有限。
• 美联储政策独立性高：特朗普政策对美联储影响有限，降息路径将依据经济数据和政策组合效应调整。
• 特朗普政策组合偏紧：移民政策收紧可能抑制劳动力供给，关税政策影响通胀，减税政策落地时间可能延后至2026年。

二、中国经济展望

• 经济温和复苏：2024年前三季度实际GDP增速达4.8%，全年有望接近5%目标。
• 内需政策加码：逆周期调节力度加大，重点包括化解地方债务、刺激消费、优化信贷政策等。
• 隐债置换释放财政空间：预计未来三年释放约4.12万亿元财政空间，支持基建、民生等领域。
• 财政赤字率提升：2025年财政赤字率有望从3%提升至4%，规模约5.5万亿元。
• 专项债发行规模扩大：2025年新增限额可能达4.5万亿元，进一步释放经济活力。

三、各行业展望

1. 金融行业

• 均衡配置，兼顾防御性与弹性。
• 保险：推荐平安和太保，兼顾资负两端。
• 银行：关注国有行和招行，把握高股息主线。
• 证券：推荐中信和华泰，业务趋势向好。

2. 房地产行业

• 政策双向发力：供给端与需求端政策同步优化，助力市场企稳。
• 去化周期改善：当前住宅地产库存约28.4亿平方米，去化周期约38.7个月，未来有望进一步下降。
• 需求端政策优化：降低首付比例、取消限购、优化税费等，增强购房意愿。
• 供给端政策支持：通过专项债收储、保障性住房建设等，加快存量去化。

3. 科技行业

• AI持续推动增长：基础投入继续增长，硬件供应仍有缺口，建议维持AI相关敞口并分散配置。
• CSP云服务加速：支持AI基础设施长期投入，带动相关产业链发展。

4. 互联网行业

• 需求复苏与估值修复：政策推动线上线下消费，建议关注核心业务稳健增长的平台。
• 重点推荐：阿里、携程、网易、腾讯、好未来、新东方、美团等，以及超低估值公司的回调机会。

5. 消费行业

• 温和复苏趋势：政策支持下，白电、体育用品、乳制品等结构性机会显现。
• 悦己消费与健康主题：未来或有较好表现，长期前景乐观。

6. 汽车行业

• 新能源渗透率提升：预计2025年新能源汽车渗透率升至60%，增程/混动技术推动增长。
• 智能驾驶加速落地：20万元以下市场有望快速渗透。
• 天然气重卡增长：预计渗透率升至31%，中国重汽市占率提升。
• 两轮车行业回暖：雅迪市占率有望提升，电池需求CAGR为14%，行业集中度提升。

7. 医药行业

• 政策与流动性改善：出海热潮延续，板块基本面复苏，建议关注创新药及处方药子板块。
• 重点推荐：康方生物、传奇生物、云顶新耀、康诺亚、先声药业、中生制药等。

8. 新能源行业

• 政策预期与基本面平衡：优先考虑防守性，推荐运营商，尤其是中国电力。
• 光伏供给侧改革预期充分：未来估值提升需看利润率改善。

四、全球大类资产配置建议

• 股票：权益资产偏乐观，港股低估值提供安全边际，美股在经济软着陆预期和流动性改善下仍具吸引力。
• 债券：美债10年期收益率合理中枢在3.5-4.0%，长期可能升至4.5-5%。
• 外汇：美元指数预计在100-105区间波动，人民币保持双向合理浮动。
• 大宗商品：原油中性，黄金短期震荡，长期看涨。

五、团队介绍

• 谷馨瑜：研究部副主管，互联网行业首席分析师，拥有13年经验，曾参与多个IPO项目。
• 蔡瑞：首席策略分析师，熟悉全球资产配置，有丰富跨市场、跨资产投资经验。
• 万丽：金融行业首席分析师，覆盖保险、证券等，曾参与多个H股IPO项目。
• 王大卫：科技行业首席分析师，拥有半导体与通信技术背景，具备丰富的技术专利与学术成果。
• 谢骐聪：房地产行业首席分析师，覆盖开发商、物业及REITs，多次获奖。
• 陈庆：汽车行业首席分析师，覆盖制造、经销、零部件，参与多个IPO项目。
• 丁政宁：医药行业首席分析师，拥有医学与金融背景，关注创新药与出海。
• 郑民康：新能源行业首席分析师，覆盖风电、光伏、氢能等，有多年研究经验。
• 孙梦琪、赵丽、李柳晓、李少金、童钰枫、文昊、蔡涵：各行业分析师，覆盖消费、互联网、宏观等，具备丰富的研究经验与专业背景。

六、2025年重要会议与政策事件

• 2024年12月中央经济工作会议：经济定调与增长目标初步设定。
• 2025年3月全国人大：经济增长与财政预算目标。
• 2025年4月、7月中央政治局会议：关注经济政策与市场调整。

七、风险与挑战

• 地缘政治与贸易政策不确定性：可能影响全球供应链与市场情绪。
• 居民杠杆率高企：需警惕过度刺激带来的风险。
• 货币政策与财政政策协调：需形成合力，确保经济稳定增长。

八、投资建议

• 中国股市：建议围绕高弹性与高股息主线布局，关注消费、科技、新能源等成长性行业。
• 美国股市：关注AI科技、能源、公用事业及小盘股机会。
• 大类资产配置：股票偏乐观，债券合理中枢在3.5-4.0%，外汇保持双向浮动，大宗商品中性偏多。

九、总结

2025年，全球经济步入周期转换阶段，政策宽松与结构性挑战并存。交银国际研究团队建议投资者“谋定而动”，在宏观环境变化中把握结构性机会。在政策支持下，中国内需有望进一步激活，而美国经济则在降息周期中实现软着陆。各行业均具备不同投资机会，建议投资者根据行业特点与政策导向，合理配置资产，以应对未来不确定性。