20180706-中国银行_香港_-财经速评第67号_从中美贸易结构看贸易战对人民币汇率的影响_4页_359kb

中国银行（香港）有限公司发展规划部研究报告总结：从中美贸易结构看贸易战对人民币汇率的影响

核心内容

本报告探讨了中美贸易战对人民币兑美元汇率的影响，分析了贸易结构、关税政策及汇率调整对中国经济和出口竞争力的潜在作用。

主要观点

• 贸易战对人民币汇率构成贬值压力：由于中美双边贸易中美国处于逆差地位，若贸易战升级，美国对华加征关税可能导致中国出口商品价格上升，从而对人民币汇率形成贬值压力。
• 汇率贬值作为反制手段的风险：人民币贬值可能有助于抵消关税对出口的影响，但需达到与关税相当的幅度（10-25%）。然而，大幅贬值可能带来系统性风险，如资金外流、出口利润压缩等。
• 贸易结构复杂性影响政策效果：中国出口商品中，加工贸易占三分之一，附加值较低，且依赖大量美元计价的原材料进口，人民币贬值对这类贸易不利。而一般贸易占54%，虽受关税和汇率影响较小，但同样难以找到双赢解决方案。
• 历史汇率变动与出口表现不符：过去三年人民币兑美元贬值期间，中国出口增长并未如预期般提升，反而出现下降。这表明汇率调整对出口的影响可能被其他结构性因素所抵消。
• 人民币汇率应顺应市场波动：报告建议人民币汇率应保持双向波动，而非单边贬值，以避免触发系统性风险。

关键信息

中美贸易结构

• 2017年双边贸易数据：
  • 美国从中国进口总额为5056亿美元。
  • 美国对中国出口总额为1304亿美元。
  • 中美双边贸易赤字为3752亿美元。
• 美国进口商品分类：
  • 电机、电气、音像设备及其零件：1470亿美元。
  • 核反应堆、锅炉、机械器具及零件：1096亿美元。
  • 家具、寝具、灯具、活动房：319亿美元。
• 中国出口结构：
  • 加工贸易占三分之一，附加值低，依赖美元计价进口。
  • 一般贸易占54%，出口商品受关税和汇率双重影响。

关税与汇率的互动

• 美国对华加征关税：
  • 首批500亿美元商品加征25%关税。
  • 后续商品可能加征10%关税。
  • 关税最终由美国消费者承担，可能削弱中国商品在美国市场的竞争力。
• 人民币贬值的可行性：
  • 要有效抵消关税影响，人民币贬值幅度需达到10-25%。
  • 但贬值可能导致出口利润下降，尤其对加工贸易影响较大。
  • 实际操作中，出口商需根据贬值幅度调整美元定价，难度较大。

历史经验与政策建议

• 人民币贬值对出口的影响：
  • 2014-2016年人民币累计贬值14.8%，但出口增长并未如预期提升，反而出现下降。
  • 贬值幅度越大，出口跌幅越明显，与传统观点相悖。
• 2017年汇率反弹与出口增长：
  • 人民币兑美元升值6.4%，同年出口增长7.9%，说明非汇率因素对出口更具影响。
• 政策建议：
  • 人民币汇率应保持双向波动，避免单边贬值。
  • 在贸易战背景下，需综合考虑汇率、关税及其他结构性因素，防止系统性风险。

结论

中美贸易战对人民币汇率构成贬值压力，但人民币贬值作为反制手段需谨慎。其效果受制于贸易结构、关税转嫁机制及市场反应，且可能带来负面后果。因此，人民币汇率应顺应市场力量，保持灵活波动，而非采取单边贬值策略。