20250318-国盛证券-华发股份-600325.SH-2024业绩下滑_销售领先行业_待结转资源托底未来业绩_3页_610kb

华发股份 (600325.SH) 2024年业绩及未来展望总结

核心内容概述

华发股份在2024年面临业绩下滑，但销售表现优于行业平均水平，公司财务状况稳健，流动性充足，同时计划通过定向可转债融资来增强资金实力。公司对未来业绩持乐观态度，认为核心城市高利润项目将逐步结转，有助于业绩托底。

2024年业绩表现

• 营业收入：599.9亿元，同比下降16.8%。
• 归母净利润：9.5亿元，同比下降48.2%。
• 扣非归母净利润：6.6亿元，同比下降24.5%。

业绩下滑原因

1. 房地产市场下行：整体市场环境低迷，影响公司营收规模。
2. 毛利率下滑：毛利率下降3.8个百分点至14.3%，对利润产生负面影响。
3. 资产减值与信用减值：合计计提减值损失19.67亿元，其中资产减值损失18.4亿元，信用减值损失1.26亿元，对净利润影响12.44亿元。

销售表现

• 合约销售金额：1054.4亿元，同比下降16.3%，位列克而瑞百强房企第10位。
• 行业对比：销售跌幅显著低于百强房企（-30.3%）和TOP10房企（-24.4%）。
• 2025年1-2月销售：全口径销售金额172亿元，同比增长58.6%，排名提升至第7位，显示销售复苏迹象。

拿地与土地储备

• 2024年拿地：在核心城市如上海、广州、成都、西安获取6幅土地，总地价94亿元，权益地价32亿元。
• 拿地策略：公司采取谨慎拿地策略，主要因市场仍处低迷，且在手资源充足。
• 土地储备：截至2024年底，公司总土地储备（待开发+在建）面积为1212万方，具备较强的项目开发潜力。

财务状况

• 融资成本：期末加权平均融资成本为5.22%，有望进一步下降。
• 负债结构：期末有息负债规模为1416亿元，同比下降1.7%；短期有息负债占比16.0%，同比下降0.76个百分点。
• 资产负债率：剔除预收账款后的资产负债率为63.1%，净负债率86.7%，流动性较为充裕。
• 财务指标：
  • 现金短债比：1.47倍，显示偿债能力较强。
  • 资产总额：预计在2025-2027年间逐步增加。
  • 负债总额：预计在2025-2027年间逐步增加。

融资计划

• 定向可转债：公司拟发行不超过55亿元的定向可转债，已获上交所受理，尚需审核通过并经中国证监会注册。
• 预期影响：
  • 增强公司流动性，支持后续项目开发。
  • 优化财务结构，降低资产负债率，减少偿债风险。
  • 为未来债务融资提供空间。

股票回购

• 回购计划：公司于2024年10月发布回购股份预案，计划回购金额不低于3亿元，不超过6亿元。
• 实际执行：截至2025年2月末，累计回购金额为1993万元，显示管理层对公司未来发展的信心。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 主要理由：
  1. 公司具有国资背景，大股东支持力度大，具备较强的抗风险能力。
  2. 近年高利润率地块将进入结转周期，对业绩有托底作用。
  3. 虽然存在减值压力，但公司财务稳健，流动性充足，有望在市场复苏时把握机会。

盈利预测（2025-2027年）

风险提示

• 政策放松不及预期：若政策支持力度不足，可能影响市场复苏节奏。
• 毛利率下行超预期：若毛利率继续下滑，将对利润产生更大压力。
• 结算进度不及预期：若项目结算进度滞后，可能影响归母净利润表现。

估值与财务比率

估值与财务指标趋势

• PE：从2023年的8.6倍逐步上升至2024年的16.5倍，预计2025年后逐步下降。
• P/B：维持在0.7-0.8倍之间，显示公司估值相对合理。
• ROE：从2023年的2.6%下降至2024年的1.1%，预计2025年后逐步回升。

结论

华发股份在2024年受市场环境和结转结构影响，业绩下滑明显，但销售表现优于行业，显示其在市场复苏中的潜力。公司财务状况稳健，流动性充足，且计划通过定向可转债融资增强资金实力。未来随着核心城市高利润项目逐步结转，公司有望实现业绩托底。尽管存在一定的减值压力，但整体来看，公司具备较强的抗风险能力和发展前景，因此维持“买入”评级。