20260405-国盛证券有限责任公司-中国海外发展-00688.HK-权益销售保持行业领先_营收与毛利率下降影响业绩_3页_509kb

报告摘要

中国海外发展（00688.HK）作为一家领先的房地产开发企业，在2025年面临行业整体调整的挑战，业绩出现下滑，但其核心竞争力和财务稳健性依然突出。

业绩表现：2025年公司实现营收1680.9亿元，同比减少9.2%；归母净利润126.9亿元，同比减少18.8%；核心归母净利润130.1亿元，同比减少17.2%。整体毛利率降至15.5%，同比下降2.2个百分点。业绩下滑主要受结转利润率和毛利率降低影响。
销售与土储：公司全年实现全口径合同销售金额2512.3亿元，同比减少19.1%；权益销售额连续两年位列行业第一。销售结构上，一线及香港市场占比达57.3%，其中北京市占率连续8年第一，香港首次突破200亿元。公司新增35幅地块，总拿地金额1186.9亿元，权益地价924.2亿元，拿地结构以一线城市和强二线城市为主，土储优质。
财务状况：公司有息负债规模为2473.8亿元，同比增长2.4%，但一年内到期借贷占比仅为17.1%，负债结构健康。融资成本降至2.8%，为行业最低水平，利息支出同比下降20.4亿元，且商业运营收入已完全覆盖利息支出。期末剔除预收款后资产负债率46.9%，净负债率34.2%，现金短债比2.1倍，财务稳健。
未来展望：预计2026-2028年公司营收将逐步稳定，归母净利润小幅下降后趋于平稳，EPS分别为1.04/1.00/1.00元/股，对应PE分别为9.9/10.3/10.3倍。分析师维持“买入”评级，认为公司聚焦核心城市投拓，具备长期竞争优势。

财务指标：
- 营业收入：2025年1680.9亿元，同比-9.2%；预计2026/2027/2028年分别为1564.1/1503.3/1504.4亿元。
- 归母净利润：2025年126.9亿元，同比-18.8%；预计2026/2027/2028年分别为113.4/109.3/108.9亿元。
- 毛利率：2025年15.5%，同比-2.2pct。
- 加权平均融资成本：2025年2.8%，行业最低。
- 资产负债率：2025年54.1%，预计未来三年持续下降至50.3%。
- 净负债率：2025年34.2%，预计未来三年下降至32.1%。
- 现金短债比：2025年2.1倍，保持稳健。
经营现金流：2025年经营活动现金流为16,730亿元，同比显著下降；但预计未来三年将逐步回升。
投资活动：2025年投资活动现金流为-12,602亿元，资本支出控制较好。
筹资活动：2025年筹资活动现金流为-24,393亿元，公司融资能力仍较强。
财务比率：P/E从2024年的7.2倍上升至2025年的8.9倍，预计2026年将进一步上升至9.9倍。