> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国海外发展 (00688.HK) 总结 ## 核心内容 中国海外发展（00688.HK）作为一家领先的房地产开发企业，在2025年面临行业整体调整的挑战，业绩出现下滑，但其核心竞争力和财务稳健性依然突出。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收1680.9亿元，同比减少9.2%；归母净利润126.9亿元，同比减少18.8%；核心归母净利润130.1亿元，同比减少17.2%。整体毛利率降至15.5%，同比下降2.2个百分点。业绩下滑主要受结转利润率和毛利率降低影响。 - **销售与土储**：公司全年实现全口径合同销售金额2512.3亿元，同比减少19.1%；权益销售额连续两年位列行业第一。销售结构上，一线及香港市场占比达57.3%，其中北京市占率连续8年第一，香港首次突破200亿元。公司新增35幅地块，总拿地金额1186.9亿元，权益地价924.2亿元，拿地结构以一线城市和强二线城市为主，土储优质。 - **财务状况**：公司有息负债规模为2473.8亿元，同比增长2.4%，但一年内到期借贷占比仅为17.1%，负债结构健康。融资成本降至2.8%，为行业最低水平，利息支出同比下降20.4亿元，且商业运营收入已完全覆盖利息支出。期末剔除预收款后资产负债率46.9%，净负债率34.2%，现金短债比2.1倍，财务稳健。 - **未来展望**：预计2026-2028年公司营收将逐步稳定，归母净利润小幅下降后趋于平稳，EPS分别为1.04/1.00/1.00元/股，对应PE分别为9.9/10.3/10.3倍。分析师维持“买入”评级，认为公司聚焦核心城市投拓，具备长期竞争优势。 ## 关键信息 - **财务指标**： - 营业收入：2025年1680.9亿元，同比-9.2%；预计2026/2027/2028年分别为1564.1/1503.3/1504.4亿元。 - 归母净利润：2025年126.9亿元，同比-18.8%；预计2026/2027/2028年分别为113.4/109.3/108.9亿元。 - 毛利率：2025年15.5%，同比-2.2pct。 - 加权平均融资成本：2025年2.8%，行业最低。 - 资产负债率：2025年54.1%，预计未来三年持续下降至50.3%。 - 净负债率：2025年34.2%，预计未来三年下降至32.1%。 - 现金短债比：2025年2.1倍，保持稳健。 - **经营现金流**：2025年经营活动现金流为16,730亿元，同比显著下降；但预计未来三年将逐步回升。 - **投资活动**：2025年投资活动现金流为-12,602亿元，资本支出控制较好。 - **筹资活动**：2025年筹资活动现金流为-24,393亿元，公司融资能力仍较强。 - **财务比率**：P/E从2024年的7.2倍上升至2025年的8.9倍，预计2026年将进一步上升至9.9倍。 ## 风险提示 - 政策放松不及预期； - 毛利率下行超预期； - 结算进度不及预期。 ## 投资建议 分析师认为公司具备以下优势： 1. 聚焦核心城市投拓，保障销售领先； 2. 财务稳健，融资成本低，净利润率优势明显； 3. 在行业下行周期中，有望最终受益。 ## 股票信息 - **行业**：房地产开发； - **前次评级**：买入； - **收盘价（2026年4月2日）**：11.67港元； - **总市值**：127,726.79百万港元； - **总股本**：10,944.88百万股； - **自由流通股**：100.00%； - **30日日均成交量**：22.90百万股。 ## 分析师声明 分析师金晶与夏陶均具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对基准指数涨幅在15%以上； - **增持**：相对基准指数涨幅在5%~15%之间； - **持有**：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间； - **减持**：相对基准指数跌幅在5%以上。 ## 资料来源 - Wind； - 国盛证券研究所。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证信息准确性及完整性，不承担任何责任。