深度报告-20251230-东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告_低利率时代的重逢——中国分红险发展的前世今生_32页_1mb

保险行业深度报告：分红险的发展与转型

核心内容

分红险是一种兼具保障与投资功能的浮动收益型产品，其收益来源于利差、死差、费差等正向盈余，按不低于70%的比例分配给保单持有人。分红险的收益水平可通过预定利率、演示利率、实际收益率和红利实现率四个指标衡量。当前分红险预定利率为1.75%，低于传统险的2.0%；演示利率在3.5%-3.9%之间；实际收益率上限为3.2%，但部分经营较好的公司可突破限制；2024年行业平均红利实现率同比提升11个百分点至62%，显示行业在分红险经营管理和预期引导方面逐步改善。

分红险的资产配置风险偏好高于传统险，通常权益资产配置比例更高，且倾向于通过FVTPL方式持有权益资产。新会计准则下，分红险的资产与负债形成镜像反映，提升了报表稳定性。

分红险发展历程

1. 21世纪初（2000年前后）：低预定利率环境催生分红险

• 受亚洲金融危机影响，1996-1999年居民储蓄利率下调，寿险预定利率随之下降。
• 保险公司推出分红险以提升产品吸引力，如中国人寿推出的“国寿千禧理财”成为市场热销产品。
• 分红险迅速成长为行业支柱型产品，2002年一季度中国人寿分红险保费收入同比上升223%，市场份额从57%提升至68%。

2. 2004-2007年：分红险进入平稳发展期

• 分红险在整体人身险保费中占比仍保持在50%以上。
• 2007年资本市场热潮使投连险和万能险受追捧，分红险吸引力下降，占比降至45%。

3. 2008-2012年：分红险迎来销售高峰，形成“一险独大”格局

• 金融危机后，股市熊市压制了万能险和投连险的销售，分红险吸引力提升。
• 会计准则调整提升了分红险的保费规模和市场份额，2010年分红险占行业保费高达75%。
• 银保渠道快速发展，分红险在银保业务中占比超过90%，成为行业绝对核心。

4. 2013-2023年：利率市场化改革削弱分红险吸引力

• 2013年利率市场化改革使传统险、万能险收益大幅提升，分红险吸引力下降。
• 分红险占比从2010年的75%降至2023年的17%，经历连续四年下滑。
• 2016年后分红险阶段性复苏，但2020年后再次受传统险销售热潮冲击。

5. 2024年以来：监管政策鼓励，分红险转型成为行业共识

• 国内利率持续下行，监管政策引导浮动收益型业务发展。
• 2024年8月金监总局发布新规鼓励长期分红型保险产品。
• 2025年开门红启动行业转型，2025年上半年分红险新单占比超过50%，中国太平占比高达90%。
• 预计2026年分红险在新单中的占比将进一步提升，成为寿险行业负债端的主流。

分红险转型的动因与影响

1. 缓解利差损压力

• 低利率环境下，分红险的较低预定利率有助于降低刚性成本。
• 浮动收益设计减轻了预定利率下调对产品销售的影响，并通过特别储备机制平滑收益波动。

2. 提升报表稳定性

• 新会计准则下，分红险采用VFA模型，实现资产负债镜像匹配，提升报表稳定性。
• 相比传统险的BBA模型，VFA模型对资本市场的波动影响较小，提升了EV评估的可靠性。

3. 改善久期匹配

• 分红险有效久期短于传统险，更有利于应对利率下行带来的久期缺口问题。
• 2025年《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》提出久期缺口监管指标，分红险有助于改善资负匹配。

海外经验借鉴

1. 欧美市场

• 欧美市场以浮动收益型产品为主，如万能险和投连险。
• 英国分红险由盛转衰，2000年后逐渐退出市场，投连险成为主流。
• 美国分红险曾是市场主流，但随着利率下行，市场重心转向万能险和投连险，分红险主要服务于保守型客户。

2. 中国香港

• 分红险是中国香港寿险市场的核心，2024年新单保费和件数占比分别为85%和60%。
• 香港分红险通常支持多元币种，采用“低保证+高浮动”设计，与内地“高保证+低浮动”形成对比。
• 香港分红险保单普遍采用增额红利，提供长期复利增值。

关键信息

• 红利实现率：2024年行业平均红利实现率提升至62%，高于历史平均水平。
• 资产配置：分红险账户权益配置比例中枢更高，且更倾向于FVTPL方式持有权益资产。
• 监管政策：2024年以来，监管鼓励浮动收益型产品发展，推动分红险转型。
• 产品设计：分红险产品设计灵活，包括现金红利和增额红利，不同分配方式影响投资风格与收益。
• 市场趋势：2026年分红险预计继续成为新单主流，助力行业应对利率下行与利差损风险。

风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 权益市场波动
• 新单保费承压

结论

分红险作为兼具保障与投资功能的产品，在低利率环境下具有相对优势，已成为寿险行业转型的重要方向。随着监管政策的引导和市场趋势的变化，分红险在新单中的占比有望继续提升，有助于缓解利差损压力、提升报表稳定性，并推动保险资金权益配置比例上升，更充分受益于股市长期回报。