保险Ⅱ行业深度报告_低利率时代的重逢——中国分红险发展的前世今生_32页_1mb

保险II行业深度报告总结

核心内容

分红险是一种兼具保障与投资的浮动收益型产品，其分红来源于保险公司的利差、死差和费差的正向盈余，并按不低于70%的比例分配给保单持有人。分红险的收益水平通过预定利率、演示利率、实际收益率和红利实现率四项指标衡量，其中行业平均红利实现率在2024年提升至62%。在资产配置方面，分红险账户因保证收益要求较低，整体风险偏好更高，权益类资产配置比例中枢更高。

主要观点

1. 分红险的运作机制：

   • 分红来源于三差盈余，分为单差、两差、三差、全差四种类型。
   • 分红特储用于平滑收益曲线，可分配盈余是实际分红的基础。
   • 分红方式分为现金红利和增额红利，影响投资策略与最终收益。

2. 分红险的收益衡量：

   • 预定利率为保证收益水平，当前为1.75%，低于传统险。
   • 演示利率为预期收益水平，目前主流在4%以下。
   • 实际收益率受分红水平与投资收益共同影响，行业上限为3.2%。
   • 红利实现率反映浮动收益兑现程度，2024年行业平均实现率提升至62%。

3. 分红险的资产配置：

   • 分红险账户权益配置比例中枢更高，2025H1友邦保险和保诚保险的权益配置分别为39.0%和44.9%。
   • 在新会计准则下，分红险更倾向于FVTPL方式持有权益资产，以提升报表稳定性。

分红险发展历程

1. 21世纪初（2000年前后）：

   • 低预定利率环境催生分红险，2000年中国人寿推出首款分红险，带动市场快速增长。
   • 分红健康险曾短期热销，但因夸大收益被叫停。

2. 2004-2007年：

   • 分红险业务进入平稳发展期，仍占人身险保费50%以上。

3. 2008-2012年：

   • 分红险迎来销售高峰，2010年占比达75%，形成“一险独大”格局。
   • 受银保渠道扩张和会计准则调整影响，成为行业主力。

4. 2013-2023年：

   • 利率市场化改革削弱分红险吸引力，传统险、万能险快速崛起。
   • 分红险占比降至17%，但2017年后出现阶段性复苏。

5. 2024年以来：

   • 随着利率下行和利差损压力加大，监管政策持续引导浮动收益型业务发展，分红险转型成为行业共识。
   • 2025年开门红启动转型序幕，分红险在新单中占比显著提升，预计2026年占比进一步上升。

分红险转型现状与展望

1. 转型原因：

   • 缓解利差损压力，提升报表稳定性与久期匹配度。
   • 分红险的刚性成本更低，有效降低利率下行对行业的影响。

2. 转型现状：

   • 2025H1上市险企分红险销售显著提升，中国太平占比达91.3%。
   • 分红险在新单中占比超过50%，成为保险产品销售的主力。

3. 转型影响：

   • 提升权益配置比例，2025年寿险公司股票+基金配置比例达15.4%，较年初提升2.9pct。
   • 分红险占比提升有助于提振市场对寿险EV的可靠性，推动估值回归历史中枢。

海外经验借鉴

1. 欧美地区：

   • 分红险为早期寿险产品，但逐渐被万能险和投连险取代。
   • 英国分红险占比下降至不足1%，而投连险占比超过80%。
   • 美国浮动收益型产品为主，年金险占据半壁江山，分红险主要服务于保守客户。

2. 中国香港：

   • 分红险为核心产品，2024年新单保费和件数占比分别为85%和60%。
   • 特点为多元币种+高演示利率，与内地市场高保证+低浮动的分红险设计形成对比。

风险提示

• 长端利率趋势性下行，加剧利差损压力。
• 权益市场波动可能影响分红险的浮动收益。
• 新单保费承压，可能影响分红险销售增长。

图表目录（摘要）

• 图1：分红险红利运作方式
• 图2：不同保险产品预定利率趋势对比
• 图3：分红险红利实现率计算方法
• 图4：2012-2024年分红险产品分红实现率走势
• 图5：2025H1友邦保险分账户资产配置结构
• 图6：2025H1保诚保险分账户资产配置结构
• 图7：2025H1友邦保险分账户固收资产配置结构
• 图8：2025H1保诚保险分账户固收资产配置结构
• 图9：2000-2024年人身险保费结构变迁
• 图10：2000-2024年分红险保费规模及同比增速情况
• 图11：1993-1999年中国一年期整存整取存款利率与寿险预定利率变动情况
• 图12：2004-2007年分红险业务平稳发展
• 图13：2008-2010年分红险增速高于万能/投连险
• 图14：2010年分红险和银保渠道保费占比达到高峰
• 图15：2012-2023年寿险行业主要类别产品保费同比增速情况
• 图16：2014年以来国内长端利率中枢下行
• 图17：上市险企净投资收益率持续下降
• 图18：保险产品预定利率与宏观利率对比
• 图19：VFA模型下资本市场波动对净资产和净利润影响较小
• 图20：韩国三星人寿浮动利率保单负债久期低于固定利率保单
• 图21：2022年以来新华保险新单保费分险种结构
• 图22：上市险企分红险产品占总保费比重
• 图23：不同类型保险产品收益结构对比
• 图24：上市险企VIF对投资收益率敏感性
• 图25：上市险企NBV对投资收益率敏感性
• 图26：2025年寿险公司配置股票+基金比例显著提升
• 图27：英国市场分红险占比下降而投连险上升
• 图28：1998-2021年英国经历利率下行
• 图29：2024年欧盟国家寿险市场浮动收益产品占比高
• 图30：2024年欧盟部分国家寿险业务仍以分红险为主
• 图31：利率下行阶段美国寿险独立账户占比显著提升
• 图32：美国人身险保费中年金险占据半壁江山
• 图33：2025H1美国个人寿险分产品增速及份额
• 图34：美国年金市场以指数年金和变额年金为主
• 图35：香港分红险新单保费及增速
• 图36：香港分红险占新单保费比重超过80%
• 图37：香港分红险新单件数及增速
• 图38：香港分红险占新单件数比重约60%
• 图39：香港分红险新单件数结构
• 图40：香港分红险新单保费规模结构
• 图41：2025H1保诚保险分红险账户主权债券结构
• 图42：2025H1友邦保险政府债券结构
• 图43：2014-2024年香港主要险企平均红利实现率情况

表格目录（摘要）

• 表1：不同设计类型人身险产品的特征
• 表2：不同类型人身险产品的客户与保险公司利益分配对比
• 表3：不同红利分配方式及特点
• 表4：分红险产品演示利率监管政策变化
• 表5：金监总局提出的六类需要审定后实施分红的情况
• 表6：不同类型的红利实现率指标
• 表7：不同账户新会计准则下战略资产配置倾向
• 表8：修正久期与有效久期指标的差异
• 表9：《保险公司资产负债管理办法(征求意见稿)》对久期相关指标要求
• 表10：头部险企2026年开门红典型产品梳理
• 表11：中国香港与中国大陆典型分红险产品对比