深度报告-2025-12-30-东吴证券-中国分红险发展的前世今生_低利率时代的重逢_32页_2mb

保险II行业深度报告总结：分红险发展与转型

核心内容概述

分红险是一种兼具保障与投资功能的浮动收益型产品，其收益来源于利差、死差和费差等盈余，并按不低于70%的比例分配给保单持有人。分红险在低利率环境下具有优势，成为寿险行业负债端结构调整的重要方向。

主要观点

1. 分红险运作机制：

   • 分红来源于三差正向盈余，按比例分配给保单持有人。
   • 分红方式分为现金红利（美式分红）和增额红利（英式分红）。
   • 分红实现率是衡量浮动收益兑现程度的重要指标，2024年行业平均实现率同比提升11个百分点至62%。

2. 分红险收益衡量：

   • 预定利率：反映保证收益水平，当前为1.75%，低于传统险。
   • 演示利率：反映预期收益水平，目前主流产品在4%以下，大公司多在3.5%。
   • 实际收益率：反映最终收益水平，行业上限为3.2%，部分公司可突破。
   • 红利实现率：反映浮动收益兑现程度，2024年行业平均实现率提升至62%。

3. 资产配置：

   • 分红险账户的权益配置比例中枢高于传统险账户。
   • 在新会计准则下，分红险倾向于通过FVTPL方式持有权益资产，提升报表稳定性。

分红险发展历程

1. 21世纪初（2000年前后）：

   • 低预定利率环境催生分红险，成为新型产品代表。
   • 中国人寿推出国内首款分红险“国寿千禧理财”，带动行业保费增长。

2. 2004-2007年：

   • 分红险进入平稳发展期，占比仍高于50%。
   • 投连险和万能险因与股市相关度高而受追捧。

3. 2008-2012年：

   • 分红险迎来销售高峰，2010年占比达75%，形成“一险独大”格局。
   • 银保渠道快速发展，推动分红险销售。

4. 2013-2023年：

   • 利率市场化改革削弱分红险吸引力，销售持续降温。
   • 2020年后受传统险销售热潮冲击，分红险保费占比降至17%。

5. 2024年以来：

   • 监管政策持续鼓励浮动收益型产品，分红险转型成为行业共识。
   • 2025年开门红推动分红险转型，新单占比超过50%，中国太平占比达90%。
   • 2026年预计分红险在新单中占比进一步提升。

分红险转型影响

1. 缓解利差损压力：

   • 分红险预定利率较低，有助于降低刚性成本。
   • 浮动收益设计分担投资风险，提升产品吸引力。

2. 提升报表稳定性：

   • 新会计准则下，VFA模型更有利于报表稳定，降低净资产和净利润波动性。

3. 改善久期匹配：

   • 分红险有效久期较短，有助于改善久期缺口表现。
   • 2025年寿险公司股票+基金配置比例显著提升，权益配置中枢有继续上升空间。

海外经验借鉴

1. 欧美市场：

   • 分红险占比不高，业务重心转向万能险和投连险。
   • 英国分红险由盛转衰，投连险占比上升。
   • 美国分红险主要以终身寿险形式存在，但市场重心逐渐转移至独立账户。

2. 中国香港市场：

   • 分红险是核心产品，占比超80%。
   • 高演示利率、多元币种、终身寿险为主要特点。
   • 与内地市场“高保证+低浮动”设计形成对比。

关键信息总结

• 分红险优势：在低利率环境下更具吸引力，有助于缓解利差损风险。
• 监管政策：2024年及2025年，监管鼓励浮动收益型产品，推动分红险转型。
• 行业趋势：2026年分红险有望成为寿险市场主流，新单占比进一步提升。
• 海外经验：浮动收益型产品是成熟市场主流，中国香港分红险占比高，值得借鉴。

风险提示

• 长端利率趋势性下行：持续压制行业利差收益。
• 权益市场波动：影响分红险的浮动收益兑现。
• 新单保费承压：市场竞争加剧，销售压力上升。

图表与数据亮点

• 分红险账户权益配置比例显著高于传统险账户。
• 2024年分红险红利实现率提升至62%，反映行业改善。
• 2025年寿险公司股票+基金配置比例显著提升，显示权益配置趋势。
• 中国太平、新华保险等公司分红险新单占比显著提升，反映转型成效。