> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险行业深度报告：分红险的市场地位与投资价值分析 ## 核心内容 本报告围绕分红险的市场地位、产品特性、会计计量方法及其对财务指标的影响，分析了分红险在当前市场环境下的发展趋势与投资价值。报告指出，分红险凭借“保底+浮动”的双重收益机制，在低利率和股市震荡的环境下更具吸引力，成为2026年开门红主力产品。同时，监管政策的持续引导和市场供需变化共同推动分红险占比持续提升，头部险企在这一过程中更具优势。 ## 主要观点 ### 1. 分红险的市场吸引力 - **双重收益机制**：分红险提供保底收益和浮动收益，兼具保障和投资功能，满足了消费者对稳健收益的需求。 - **产品形态多样化**：目前分红险主要以终身寿险、年金保险等形式销售，增额终身寿险是主要产品。 - **吸引力提升**：2026年多家上市险企开门红产品均为分红险，且预定利率为1.75%，演示利率在3.3%-3.9%之间，回本年限约为7年，具备较强的市场竞争力。 ### 2. 分红险的会计计量与财务影响 - **浮动收费法**：分红险采用浮动收费法进行会计计量，能够吸收股市或利率波动带来的损益，从而减弱利润表和资产负债表的波动。 - **CSM吸收波动**：在浮动收费法下，约70%的损益被合同服务边际（CSM）吸收，使得净利润和净资产波动明显减小。 - **价值率偏低**：分红险的价值率通常低于传统险，主要由于70%的投资收益需分配给客户，但其在财务稳定性方面具有一定优势。 ### 3. 分红险的供需驱动与政策影响 - **市场环境驱动**：在股市震荡、利率低位时，分红险的比价优势更明显，成为承接存款迁移的重要产品。 - **监管政策支持**：监管层持续引导分红险演示收益和实际结算利率下降，以防范利差损风险和防止销售误导。 - **头部险企市占率提升**：2022年以来，头部险企在分红险市场的市占率持续上升，主要得益于其在投资能力、渠道和品牌效应上的优势。 ### 4. 分红险的转型与估值影响 - **转型见效**：分红险占比提升有助于降低利差损风险，提升PEV估值。 - **投资端增配权益**：分红险转型促使险企在投资端增配权益类资产，进一步优化资产结构。 - **推荐标的**：中国平安、中国太保、中国人寿是推荐标的，新华保险为受益标的。 ## 关键信息 ### 分红险的收益构成 - **分红险收益率** = 预定利率 + (演示利率 - 预定利率) × 70% - **保底收益**：由预定利率确定，一般低于传统险。 - **浮动收益**：取决于保司投资能力和市场环境，受平滑机制影响较大。 ### 分红险的财务影响 - **CSM吸收波动**：在浮动收费法下，CSM吸收70%的损益，显著降低财务指标波动。 - **净利润和净资产波动减弱**：分红险占比提升后，险企在股市和利率波动下的净利润和净资产波动幅度将减小。 ### 分红险的监管与政策环境 - **演示利率限制**：2025年6月监管要求分红险演示利率不超过3.9%，且不得高于公司5年财务投资收益率平均值。 - **风险贴现率**：部分险企对分红险采用更低的风险贴现率，进一步提升其价值率。 - **投资收益率参考**：分红险收益超过传统险的条件为：当投资收益率超过预定利率的一定比例时。 ### 分红险的市场趋势 - **供需双端驱动**：在低利率和股市震荡的环境下，分红险的市场需求和供给均有所增加。 - **健康险新规**：支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务，为行业带来新的增长点。 ## 投资结论 - **看好分红险**：在低利率和慢牛环境下，分红险占比有望持续提升，推动行业估值抬升。 - **推荐标的**：中国平安、中国太保、中国人寿是主要推荐标的，新华保险为受益标的。 - **风险提示**：分红险转型进展不及预期、资本市场波动等可能影响其市场表现。 ## 图表与数据支持 - **图1**：显示香港长期寿险中分红险占比呈上升趋势。 - **图2**：显示寿险预定利率随市场利率调降。 - **图3**：展示分红险收益率与预定利率之间的关系。 - **图4**：演示平安御享分红26的生存总利益。 - **图5**：展示分红险收益率的计算逻辑。 - **图6**：显示在售分红险产品类型。 - **图7**：显示分红险中终身寿险占比最高。 - **图8**：显示2025年Q3分红险占比提升。 - **图9**：展示浮动收费法对财报波动的减弱作用。 - **图10**：展示CSM随基础项目公允价值波动。 - **图11**：显示分红险保费占比波动变化。 - **图12、图13**：展示分红险收益率超过传统险的条件。 ## 表格与数据支持 - **表1**：分红险的四个主要特征。 - **表2**：分红险特有概念，如可分配盈余、演示利率、平滑机制等。 - **表3**：平安御享分红26的预定利率为1.75%，演示收益率为2.97%。 - **表4**：分红险演示利率监管要求演变。 - **表5**：2026年各上市险企主推分红险产品。 - **表6**：通用法与浮动收费法的主要区别。 - **表7**：部分险企对分红险设定更保守的贴现率。 - **表8**：相同投资收益率下，传统险利差贡献更大。 - **表9**：分红险市场发展受利率、股市波动及形态影响。 - **表10**：受益标的估值表，包含PE、PB、PEV等数据。 ## 总结 分红险在当前市场环境下展现出较强的吸引力，其“保底+浮动”的收益机制和财务稳定性使其成为行业重点发展对象。监管政策的持续引导和市场供需变化共同推动其占比持续提升，头部险企在这一过程中具有明显优势。投资方面，推荐关注中国平安、中国太保、中国人寿等公司，其分红险产品在投资端和负债端均具备较强的竞争力。然而，需注意分红险转型进展不及预期和资本市场波动等风险。