2017-长江证券-食品加工与肉类行业生猪屠宰环节盈利解码：从竞争战略到竞争优势_30页_1mb

食品加工与肉类行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于中国食品加工与肉类行业的竞争战略与盈利模式，尤其是生猪屠宰环节的盈利解码。通过分析行业产业链、财务指标、市场表现以及竞争格局，揭示了行业在经济环境变化和猪价波动下的表现及未来发展趋势。

主要观点

• 行业结构：食品饮料板块中，生猪产业链整体处于集中度和增速的“双低”区域，但肉制品加工业具备成长性。
• 需求与供给：上半年行业销量低迷主要由淡季拉长、经济下滑和进口肉冲击引起，但深层次原因是供给端的不均衡，尤其是散户通过灵活的农贸渠道逆袭。
• 盈利核心：屠宰环节盈利关键在于“头均净利”，其由鲜销净利、冻品减值（或冲回）和肉转原料组成。头均净利并非与猪价同步，而与毛利率和开工率密切相关。
• 四象限策略矩阵：基于“生猪价格-需求状况”构建的四象限策略矩阵，帮助企业制定应对不同市场情境的策略，如提升开工率、消化冻肉库存等。
• 巨头竞争优势：双汇和雨润等大型企业主要布局在生猪调出省份，具备“猪源区位型”优势，其在猪价高企时更具竞争力。

关键信息

行业现状

• 收入增速：2012年屠宰环节的收入增速为32.4%，高于肉制品（22.4%）和养殖（20.4%）。
• 利润增速：养殖环节利润增速最高（52.7%），屠宰次之（45.2%），肉制品最低（26.6%）。
• 毛利率：养殖毛利率高于肉制品，而屠宰毛利率则低于肉制品，但随着集中度提升，毛利率逐步接近。
• 集中度：养殖CR4最低（1.31%），屠宰CR4为7%（雨润>双汇>金锣>得利斯），肉制品CR4为88.68%（高温肉制品）和44.85%（低温肉制品）。

销量与价格

• 猪价波动：猪价自2011年10月第二周开始下滑，导致行业和公司销量低迷。
• 进口肉冲击：进口肉价格仅为国内均价的40%，对国内需求形成压制。
• 淡旺季影响：屠宰和肉制品加工业在下半年迎来旺季，而上半年则处于淡季。2012年Q3可能成为行业最好的季度。

微观分析

• 头均净利：200元的增值和62.5%的开工率对应50.6元的鲜销净利，而头均增值低于160元且开工率不足60%时，接近盈亏平衡点。
• 冻品操作：冻品库存的减值或冲回对头均净利有显著影响。2011年双汇因错误操作冻品库存导致头均净利受损。
• 渠道与策略：双汇的“5329”策略（50%白条、30%粗分割、20%细分割、90%鲜销率）影响了其销量表现，而雨润等公司则可能通过不同的渠道策略实现增长。

竞争战略

• 四象限策略矩阵：根据猪价和需求状况的不同组合，制定不同的操作策略，如提升开工率、消化冻肉库存等。
• 猪源区位型 vs 市场区位型：双汇等巨头偏重于猪源区位型布局，即在生猪调出省份设立产能，从而在猪价高企时获得优势。
• 蓝海区域：在生猪调出省份中，集中度较低的省份被视为“蓝海区域”，有利于巨头布局和扩张。

长期展望

• 头均净利天花板：预计中长期头均净利的上限为50元，提升冷鲜肉和分割肉的占比、塑造品牌是实现增长的关键。
• 行业整合：随着猪价波动和需求变化，屠宰行业将经历整合，而肉制品行业则会通过差异化升级实现成长。

结构分析

• 产业链：包括养殖、屠宰、肉制品加工，其中养殖环节对猪价敏感，屠宰环节关注头均净利，肉制品加工业则具备成长性。
• 财务指标：毛利率、ROE、资产周转率等指标显示，养殖和肉制品环节盈利能力较强，但屠宰环节更依赖于成本控制和需求拉动。
• 市场表现：上半年行业销量低迷，但预计Q3将有所回升，尤其是对猪价和需求的合理组合。

战略建议

• 关注头均净利：通过提升规模效应、优化成本结构和提高鲜销与冷鲜肉占比，提高头均净利。
• 合理布局：在猪源区位型省份布局产能，以获取更多猪源，同时通过渠道优化提升市场份额。
• 冻品管理：合理进行冻品库存的储备和消化，以对冲猪价波动带来的影响。

图表与数据

• 图1：食品饮料细分子行业收入增速和集中度分布。
• 图2：生猪产业链结构。
• 图3：养殖、屠宰、肉制品收入增速对比。
• 图4：养殖、屠宰、肉制品利润增速对比。
• 图22：猪价与头均增值/屠宰毛利率、双汇头均净利拟合。
• 图24：屠宰环节盈利拆解。
• 图32：生猪存栏（猪价）和下游需求拟合的四象限策略矩阵。

总结

本报告全面分析了食品加工与肉类行业的现状，揭示了行业在经济和猪价波动下的表现，提出了通过优化头均净利、合理布局产能和有效管理冻品库存来提升竞争力的策略。同时，强调了行业整合和差异化升级的重要性，为投资者提供了深入的行业洞察和战略指引。