基本金属月报：黑色五月昨日重现，后续行情如何演绎-20230531-招商期货-52页_2mb

招商期货基本金属月报总结

核心内容

本报告分析了2023年5月基本金属市场的表现及未来趋势，重点聚焦铜、铝、锌、锡等品种。整体来看，5月以来有色板块震荡下行，主要受到海外衰退预期和债务上限问题的影响，但随着债务上限问题的缓解，市场情绪有所改善。然而，由于宏观环境仍偏空，后续金属价格面临进一步下行压力。国内需求复苏偏弱，但刺激政策预期支撑市场情绪。

主要观点

• 铜：短期企稳反弹，但不改整体下行趋势。国内需求疲软，但光伏和新能源汽车需求持续改善。全球显性库存维持高位，LME和SHFE库存变化反映市场供需关系。TC反弹，但硫酸价格低位，进口盈利扩大，国内升水走强后回落，期货市场投机度上升。

• 铝：库存去化放缓，成本下行，铝价震荡下行。国内供应恢复，云南铝厂复产略有推迟，国内电解铝产量环比增长。需求端表现疲软，房地产竣工和销售有所好转，但新开工和施工数据走弱。沪伦比走强，进口亏损收窄，国内升水走强后回落，海外基金净空增加，国内投机度提升。

• 锌：供需基本面偏弱，锌价持续下跌。精矿产量上升，进口盈利扩大，港口库存增加。国内需求疲软，管材和压铸锌开工率下降，但白色家电和汽车生产表现有韧性。全球和LME库存维持高位，期货市场投机度快速提升，海外基金净空增加。

• 锡：供应端受佤邦政策影响，锡价有望走强。佤邦通知全面停止矿产资源开采，国内供应略有回升，需求端预期较强，但现实较弱。库存周度下行，LME锡价走强，注销仓单占比偏低。国内期货市场成交活跃，投机度提升，锡进口盈亏为负，锡锭升贴水走强。

关键信息

铜

• 价格表现：过去一年沪铜下跌10.4%，过去一月下跌5.8%，过去一周下跌1.5%。
• 供应：4月铜产量环比持平，同比增长15%。精铜制杆开工率继续上行。
• 需求：光伏和新能源汽车需求持续向上，但地产和汽车数据承压。
• 库存：全球显性库存31.2万吨，LME注销仓单回升。
• 估值：TC反弹，硫酸价格低位，进口盈利扩大，现货升水走强。
• 持仓：海外基金净多减少，国内持仓投机度提升。

铝

• 价格表现：过去一年沪铝下跌13.0%，过去一月下跌4.2%，过去一周下跌1.1%。
• 供应：4月氧化铝产量同比增长5.6%，电解铝产量环比增长。
• 需求：周度开工率下降，铝材出口同比减少23%。
• 库存：全球库存123.3万吨，国内社库去库放缓，LME库存注销占比回升。
• 估值：成本下行，国内冶炼盈利1500元，进口亏损500元。
• 持仓：沪锌投机度快速提升，海外基金净空增加。

锌

• 价格表现：过去一年下跌26.5%，过去一月下跌12.0%，过去一周下跌6.9%。
• 供应：4月锌精矿产量同比增长5.5%，进口盈利扩大。
• 需求：管材成交下滑，成品累库，压铸锌开工率下降。
• 库存：全球库存维持高位，LME库存注销仓单占比偏低。
• 估值：国内back结构，国外con基本维持，现货升水走强。
• 持仓：沪锌投机度提升，海外基金净空增加。

锡

• 价格表现：锡价有望走强，受供应和需求双驱动。
• 供应：佤邦全面停产，国内供应略有回升。
• 需求：光伏需求带动锡合金需求增长，锡加工费走强。
• 库存：全球库存周度下行500吨，LME库存注销仓单占比偏低。
• 估值：国内升水走强，进口盈亏为负。
• 持仓：国内期货市场成交活跃，投机度提升。

推荐策略

• 对有色板块维持长期看好的观点，但中期存在下行压力。
• 短期建议逢高抛空，锡因供应扰动和需求预期，建议多配。
• 最坏情况下，铜和锡关注90%分位，锌关注75%分位。

近期关注

• 美国非农数据、CPI数据：影响宏观预期。
• 六月中议息会议：影响美元指数和利率预期。
• 佤邦政策：影响锡供应。
• 国内刺激政策：影响市场情绪和需求预期。

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。
• 从业十余年，具备丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
• 期货从业资格（F3084759）及投资咨询资格（Z0018708）。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 招商期货对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属招商期货，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。