20190630-国金证券-机器人行业周报：如何给主板及科创板机器人企业估值？_17页_1mb

机器人行业研究 买入（维持评级）总结

核心内容概述

本报告围绕机器人行业展开，重点分析了天准科技的发行定价合理性及主板与科创板机器人企业的估值方法。报告指出，机器人行业在工业自动化与智能制造背景下持续增长，尤其在机器视觉、系统集成等领域展现出显著潜力。天准科技作为国产机器视觉领导者，具备良好的成长性和技术实力，其发行定价合理，可参考国际巨头及主板对标企业的估值进行评估。

主要观点与关键信息

天准科技定价合理性分析

• 市场空间：天准科技长期潜在市场空间超10倍，可对标国际巨头海克斯康、基恩士、康耐视。
• 收入结构：2018年收入为5.08亿元，其中智能检测装备占比71.32%，精密测量仪器占比22.21%。
• 客户结构：苹果是公司第一大客户，2018年收入占比28.51%，若包含苹果供应商，合计达76.09%。
• 估值分析：当前市盈率（2018年）为52.26倍，若考虑30%的科创板/质地双溢价，对应2019年市盈率40倍，价格25.48元，与当前发行价持平。

如何给主板及科创板机器人企业估值

• 产业链估值基础：A股机器人产业链各环节估值分别为35.9X（零部件）、44.4X（本体）、37X（集成），可作为科创板企业估值参考。
• 商业模式影响：根据企业业务切入方式、技术来源、市场空间、成长驱动力、行业地位、研发投入、议价能力等进行相对估值比较与调整。
• 系统集成商分析：系统集成商需关注资源整合能力、行业理解及经验、资金规模三大核心竞争力，以及下游领域优劣性。
• 海外巨头参考：机器人四大家族估值经历了5个阶段，目前主板机器人龙头企业可对标第二阶段（30-50X），同时考虑A股相对外资市场的估值溢价。

行情一览

• 指数表现：上周国金机器人指数涨幅-3.29%，核心10指数涨幅2.69%；年初至今国金机器人指数涨幅17.01%，核心10指数涨幅24.52%。
• 成交量/额：国金机器人指数成交量17.04亿股，环比下降16.73%；成交额152.30亿元，环比下降20.43%。
• 核心10个股表现：上周上涨个股5只，下跌个股5只；博实股份年初至今涨幅最高，达54.07%。

行业要闻

• 5G机器人合作：SK电信与LG电子宣布合作开发基于5G移动边缘计算云平台的自主机器人。
• 小米有品上市钢铁侠机器人：提供沉浸式AR游戏体验，支持自定义智能编程。
• 全球首例骨科手术机器人多中心5G远程手术：北京积水潭医院完成全球首例骨科手术机器人多中心5G远程手术。
• 首都机场启用停车机器人：试运行机器人智能停车场，解决停车难题。
• 博世投资镁伽机器人：支持其在实验室自动化、智能零售和轻量级制造领域的发展。
• 管道切割机器人亮相防汛演练：用于应急处理，解决管道障碍问题。

投资建议

• 推荐企业：克来机电、埃斯顿、天准科技、博实股份等，均在机器人产业链关键环节，具备较强竞争力。
• 估值逻辑：基于A股机器人产业链各环节估值，结合企业商业模式特征进行调整，合理估值为30-50X。

风险提示

• 下游需求不达预期：汽车、3C等行业自动化需求可能低于预期。
• 行业竞争加剧：新进入企业增多，外资巨头降价策略压缩国产生存空间。
• 国产替代不达预期：中美贸易战虽利好国产替代，但存在不确定性。
• 科创板波动风险：市场尚未成熟，存在较大不确定性。

估值方法与模型

• 主要影响因素：业务切入方式、技术来源、市场空间、成长驱动力、行业地位、研发投入、议价能力等。
• 系统集成商特定维度：需关注资源整合能力、行业理解及经验、资金规模及下游领域优劣性。
• 参考海外巨头发展阶段：当前主板机器人龙头企业可对标第二阶段（30-50X），同时考虑A股市场估值溢价。

总结

天准科技作为机器视觉领域的重要企业，其发行定价相对合理，可参考国际巨头与主板对标企业进行估值。机器人行业整体在工业自动化与智能制造背景下持续增长，A股机器人产业链估值可作为科创板企业估值基础。投资建议关注具备较强竞争力的机器人企业，如克来机电、埃斯顿、天准科技、博实股份等。同时，需关注下游需求、行业竞争、国产替代及科创板市场波动等风险。