20210422-中泰证券-珀莱雅-603605.SH-2020年报及2021年一季报点评_品牌持续升级_彩妆表现亮眼_5页_461kb

报告摘要

珀莱雅（603605）在2020年及2021年一季度表现出强劲的增长势头，尤其在电商渠道和彩妆品类上增长显著。公司通过品牌升级、产品创新以及营销策略的优化，实现了业绩的稳步提升，并维持“买入”评级。

线上增长强劲：2020年线上营收同比增长59%，其中直营渠道增长79.63%，分销渠道增长34.36%。2021年一季度线上增长预计达100%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
彩妆表现亮眼：2020年彩妆营收同比增长182%，成为公司收入增长的重要贡献者。2021年一季度彩妆营收同比增长172%，继续维持高增长态势。
品牌矩阵拓展：公司通过自有品牌和代理品牌的协同发展，逐步构建多品牌战略。其中，自有品牌占比提升，代理品牌增长显著。
产品升级带动毛利率提升：通过推出高附加值产品，如红宝石精华、双抗精华等，毛利率得到提升，尤其是在2021年一季度，毛利率同比上升4.5个百分点。
盈利能力稳定：2020年净利率维持在12.7%左右，略有提升；2021年一季度净利率略有下降，但整体仍保持稳定。
组织效率提升：公司提出“6*N”战略，以新消费、新营销、新组织等能力提升运营效率，推动品牌和产品持续升级。
现金流稳健：2020年经营性现金流同比增长40.51%，显示公司运营能力良好，但2021年一季度现金流有所波动。

渠道	2020年营收（亿元）	同比增长	占比（%）
线上	26.24	+59%	70.01
线下	11.24	-23%	29.99

品牌	2020年营收（亿元）	同比增长	占比（%）
珀莱雅	29.86	+12%	84.32
自有其它品牌	5.55	+75%	15.68
代理品牌	2.07	+44%	5.52

品类	2020年营收（亿元）	同比增长	占比（%）
护肤类	32.42	+11%	86.5
美容彩妆类	4.65	+182%	12.41
其它	0.41	+0.47%	1.09

毛利率：2020年整体毛利率63.55%，剔除新收入准则后为66.70%，同比增长2.74个百分点；2021年一季度毛利率64.41%，同比增长4.5个百分点。
费用率：2020年期间费用率46.9%，同比增长-0.6个百分点；2021年一季度期间费用率49.62%，同比增长7.3个百分点。
净利率：2020年净利率12.7%，同比略有提升；2021年一季度净利率11.8%，同比下降0.8个百分点。
现金流：2020年经营性净现金流3.31亿元，同比增长40.51%；2021年一季度经营性净现金流7.81亿元，同比增长显著。
资产负债情况：2020年资产负债率31.76%，2021年预计降至23.25%，显示公司财务结构优化。