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冠通研究摘要：郑棉高位震荡

基本面与数据

• 价格与库存： 1%关税下美棉M1-1/8到港价16962元/吨。国内3128B皮棉均价18071元/吨，稳；32s纯棉纱价格24820元/吨，稳；运费成本-581元/吨，稳。内外棉价差（库房价差）扩大610元/吨至1109元/吨。商业总库存减少，进口棉港口总库存环比降176%（当前2685万吨）。
• 消息面与出口： 新疆地区商业库存环比降幅（-938万吨）大于内地（-26万吨）。美国农业部报告，干旱影响20%美国种植区（较前一周+3%，同年同期为70%），22/23年度美国棉出口签约4245吨（中国613吨），地棉出口装运44915吨（中国21899吨），环比减少。储备棉竞拍定于7月31日开始，发放进口棉75万吨额度。
• 下游： 传统淡季，订单少，采购谨慎（因棉价高企）。纱线库存天数、织厂开机率、订单天数普遍下降（环比多数负值），纱线库存天数达242天，织厂开机率385%，订单天数735天。开机率环比（774%）与库存天数（242天）环比变化矛盾。

期货与观点

• 郑棉期货： CF2309收跌0.26%报17240元/吨，持仓+7336手。早盘郑棉主力高位震荡。
• 核心观点：
  • 短期压力： 新棉上市前国内供应偏紧，1109元/吨内外棉价差扩大，进口棉配额落地(75万吨)及部分进口棉纱(同比偏低但进口棉、纱量同比偏低)或加剧市场压力。
  • 成本支撑： 新季棉花产量有下调风险，纺织需求（较去年强）支撑棉价中长期预期。
  • 下游困境： 品价比高使得本已进入淡季的下游负担加重，订单差、出口订单减少、高成本导致企业亏损，产销及库存天数走高。进口竞争加剧。
  • 供需博弈： 供需双方博弈持续，盘面波动可能加剧。中长线多单建议减仓或观望，持有者控制风险。
  • 持仓： 09、11、01合约持仓水平较高。
  • 风险管理： 可考虑跨式期权对冲风险敞口。